报告关键要素

    　　公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营收7.78 亿元，同比增长19.94%；实现归母净利润1886.89 万元，同比下降44.66%。

    　　投资要点：

    　　项目验收节奏拖累Q3 收入增速，有待Q4 充分释放：公司Q3 单季度实现营业收入2.86 亿元（yoy+2.66%），增速不及市场预期。主要原因是公司大行业务占比提升，项目规模扩大及验收标准更严格导致验收周期进一步拉长。从资产负债表有关项目来看，三季度末公司存货余额为6.73 亿元，较年初存货大增95.99%，主要原因为大客户占比快速增长，初期项目周期长，造成未验收项目履约成本增加。预付款项同比增长227.05%，主要是由于采购商品预付款大幅增长。作为收入的先行指标，以上二者大幅扩张均佐证了公司具备较大数额的未确认收入及在手订单。

    　　牺牲短期表观利润，抓住金融信创重大机遇：公司前三季度归母净利润同比下降较为明显，分析原因如下：1）毛利率方面，公司前三季度毛利率为43.72%（yoy-9.35pct），一方面是由于去年疫情社保减免造成了人力成本的较低基数，使今年的人力成本呈现大幅增长；另一方面公司在前期拓展大行项目时往往会牺牲部分毛利以换取长期合作。2）费用方面，前三季度公司销售费用同比上升69.80%，销售费用率同比提升3.03pct，主要原因是计提免费维护费用较上年同期有所增加，同时公司业务增长导致人员成本、差旅招待等相关费用有所增加。

    　　盈利预测与投资建议：公司目前已经积累了邮储银行分布式核心等多个国产化项目。随着金融信创的进一步推进，公司凭借大行客户和标杆项目优势积累有望形成以点带面的效果，在金融信创中取得较高市占率。考虑到公司开拓大行业务前期投入较大，我们调整了盈利预测。预计2021-2023 年营业收入分别为19.21/24.08/30.29 亿元，归母净利润分别为2.86/3.76/4.63 亿元，PE 对应10 月29 日收盘价12.56 元分别为31.70X/24.11X/19.55X,维持“买入”评级。

    　　风险因素：信创推进不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧