金融信创稳步推进,大行引领下银行IT 建设高景气不断得到验证。公司将继续推进核心业务,积极开拓海外市场,长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素,我们下调公司2021/22 年净利润预测至2.61/3.63/4.80 亿(原预测3.05/4.03/4.83 亿元),对应EPS 预测0.36/0.50/0.66 元(原预测0.42/0.56/0.67 元)。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位,以及海外业务带来的商业模式优化预期,结合同行业估值并给予一定溢价,给予50 倍PE,对应目标价18 元,维持“增持”评级。

    公司发布2021 年三季报:Q1-Q3 实现收入7.78 亿元(yoy+19.94%),归母净利润1887 万元(yoy-44.66%),扣非归母净利润768 万元(yoy-72.01%);Q3 实现收入2.86 亿元yoy+2.66%),归母净利润1035 万元(yoy-67.06%),扣非归母净利润973 万元(yoy-67.96%)。

    大行项目延长验收周期致单季收入波动,全年节奏预计仍保持稳健。公司自2020 年以来进入邮储银行、中国银行、交通银行等国有大行,拓展新的市场,但头部大行项目周期较长、项目评审更加严格,在终验法下单季收入确认产生相应波动。2021Q3 期末公司存货6.73 亿元(yoy+19.91%,较Q2 增长0.97亿元),假设按照45%的毛利率粗略计算,Q3 新增未确认收入约2.16 亿元,可弥补Q3 单季收入波动,全年我们认为收入节奏有望回归正常化。截至Q3 期末,公司合同资产为6150 万元(比20 年同期减少0.26 亿元),合同负债为2.82 亿元(同期-0.56 亿元)。

    海外业务推进顺利,持续改善商业模式。海外市场甲方客户IT 能力较弱,对供应商依赖度较高,商业环境支持软件授权甚至订阅模式收费,毛利率更高(2021H1 海外业务毛利率73.70%)。根据公司披露,目前海外业务进展顺利,全年有望完成1.5 亿合同额、1 亿以上收入,伴随业务模式的逐渐成熟以及更多国家地区市场的拓展,随后几年海外业务收入有望继续保持高速增长,持续改善公司商业模式。

    部分大行项目研发费用计入成本端,人员成本上涨扰动毛利率及费用率。1)费用端:2021Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率为10.31%/17.24%/12.90%,分别同比+3.03/+0.21/-6.73pcts;Q3 单季销售/管理/研发费用率10.47%/17.51%/13.11%,三费均有所提升,行业普遍的人员成本上涨带来一定影响,预计明年会有所改善;另外由于部分大行项目落地需要持续开发,部分研发人员费用计入项目成本,2021Q1-Q3 公司毛利率为43.72%(yoy-9.35pcts)。2)现金流: 公司Q1-Q3 经营活动现金流量净额为-3.77 亿元(yoy-84.48%),主要受人员成本增长以及大客户回款节奏影响。

    风险因素:下游银行IT 投入不及预期,海外疫情反复、业务推进不及预期。

    投资建议:金融信创稳步推进,大行引领下银行IT 建设高景气不断得到验证。 公司将继续推进核心业务,积极开拓海外市场,长期看想象空间广阔。考虑到人员成本上涨等行业环境因素,我们下调公司2021\22\23 年净利润预测至2.61\3.63\4.80 亿元(原预测3.05\4.03\4.83 亿元),对应EPS 预测0.36\0.50\0.66元(原预测0.42\0.56\0.67 元)。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位,以及海外业务带来的商业模式优化预期,结合同行业估值并给予一定溢价,给予50 倍PE,对应目标价18 元,维持“增持”评级。