今年以来加大投入备战行业历史性机遇

    公司前三季度营业收入7.78 亿元，同比增长19.94%，归母净利润1887 万元，同比下降44.66%；其中21Q3 单季度营业收入2.86 亿元，同比增长2.66%，归母净利润1035 万元，同比下降67.06%。公司利润增速慢于收入增速的主要原因加大人员投入及大项目占比提升。公司不断加强金融信创的竞争力，随着信创政策持续深化，公司21 年加大人员投入，调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入为19.58/25.20/31.58 亿元 （ 前值20.18/25.47/30.62 亿元， 归母净利润为2.85/3.97/5.27 亿元（ 前值3.21/4.18/5.20 亿元），采用PE 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均50 倍PE，对应目标价19.86 元（前值17.81 元），维持增持评级。

    人力成本上升及大项目收入占比提升是短期毛利率下滑原因公司前三季度毛利率为43.72%，同比下降9.35pct，毛利率下滑的原因：

    去年有社保减免政策，而人力成本占公司总成本比例接近70%；我们预计公司前期中标的大项目毛利率较低，而报告期内对大项目的收入确认较多，大项目收入占总收入比例提升。我们认为这两个因素都可以从正面去进行解读，社保减免造成的影响属于一次性的，不反应公司经营质量的变化而仅影响财报表观数字。大项目毛利率较低，是公司为了抓住行业信创机会，打造标杆项目而付出的前期成本，但标杆项目对公司未来的盈利增长有很重要的作用，我们判断随着行业信创深入进行，公司新签订单毛利率长期向上。

    行业信创蓄势待发，公司作为金融领域技术先锋业绩将持续受益经过近三年的探索，信创已实现阶段性突破，初步形成了完整的产业体系，供应商技术和服务能力得到培育，已经具备向行业市场扩展的条件。我们判断金融作为行业市场里面最重要的领域，是自主可控政策重点关注对象，预计将承担重要产业任务。公司在分布式技术上面具备领先优势，最早在张家港银行（002839 CH）承担国产化项目，近年来又连续中标邮储银行（601658CH）等大行国产化项目，在案例和经验积累上优势突出。金融信创节奏是大行试点，试点成功后中小银行跟进，大行项目的成功经验将助力公司在中小行客户中获得更好的定价能力，带动公司盈利能力将进一步提升。

    有望受益于行业信创，维持增持评级

    公司不断加强金融信创的竞争力，随着信创政策持续深化，公司21 年加大人员投入，调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入为19.58/25.20/31.58亿元 （前值20.18/25.47/30.62 亿元，归母净利为2.85/3.97/5.27 亿元（前值3.21/4.18/5.20 亿元），目标价19.86 元（前值17.81 元），维持增持评级。

    风险提示：金融信创推进不及预期、行业竞争加剧