事件概述

    　　8 月 26 日晚间，公司发布 2021H1 半年报，2021H1 公司实现营业收入 4.92 亿元，YoY+32.91%，符合预期；归母净利润为 0.85 亿元，YoY+219.11%，其中以政府补助和处置子公司的投资收益为主的非经常性损益对净利润的影响约为 1240.73 万元；扣非归母净利润为-0.20 亿元，较去年同期-0.29 亿元的亏损收窄30.15%，考虑季节性回款、新收入准则的影响，公司全年业绩可期。

    　　分析判断:

    　　穿透收入准则面纱，数字金融+大数据双轮驱动逻辑依旧坚挺公司 2021H1 营业收入为 4.92 亿元，YoY+32.9%，整体符合预期。分业务看，数字金融业务和大数据业务占营收的比例分别为 47.27%和 35.14%，仍是贡献公司营收最为重要的两极。其中，数字金融业务收入 2.33 亿元，较去年同期减少 10.12%；大数据业务收入 1.73 亿元，增速达 181.76%，公司表观业绩主要由大数据业务拉动。实际上，公司自去年开始实行新收入准则（终验法），而数字金融业务往往有跨期性（以核心系统为代表，其项目周期至少 18 个月）。同时，七一建党百年导致一些计划五六月份上线的项目推迟上线，二因叠加直接影响了当期数字金融业务的收入确认。而从订单侧来看，数字金融业务订单较上年同期增长约 25%，或更能反映公司数字业务发展的良好态势。

    　　2021H1 公司毛利率 41.94%,较去年同期下滑 11.8pct。毛利率下滑可做类似归因，大数据业务（周期短）毛利低而在当期占比高,因此拉低综合毛利率水平。此外，影响毛利率水平的另一重要因素是公司的进军大行的战略。针对大行一期项目，公司高举高打，牺牲短期毛利率以获取标杆项目和长期合作关系，随着后续项目的稳步推进，预计年底到明年毛利率逐步回升至历史正常水平。

    　　利润端，公司实现归母净利润为 0.85 亿元，YoY+219.11%，其中以政府补助和处置子公司的投资收益为主的非经常性损益对净利润的影响约为 1240.73 万元；扣非归母净利润为-0.20 亿元，较去年同期-0.29 亿元的亏损收窄 30.15%，考虑季节性回款、新收入准则的影响，无需过分担忧全年的盈利能力。同时 2021H 销售、管理、财务费用率分别变化+1.57、-3.00、-0.47pct，整体稳定。研发费用率下滑-8.05pct，原因不在公司降低了对研发的投入程度，而在于研发人员平移至大行项目转移了部分成本。

    　　大行战略成效显著，进军海外在路上

    　　公司自 19 年开始发力大行业务，到 2021H1，大行收入占比达 25%，大行战略成效显著。目前公司与 3 家政策性银行、6 家国有大型商业银行中的 8 家以及全部全国性股份制银行展开合作，报告期内中标了中行、交行、邮储银行等多家大行项目，并不断扩大在股份制银行中的份额。随着公司与大行的合作关系逐步建立，公司在大行的业务有望由单点发散开来，大数据业务在大行顺利推广即是明证。此外，公司还在报告期内提出客户经营战略，差异化应对不同层级的客户，实现业务全面增长。

    　　海外业务拓展方面，虽有疫情的阻力，公司海外业务仍实现逐步复苏。报告期内公司海外业务收入 0.57 亿元，超过 2019 年同期水平，海外业务收入占比 11.65%、海外业务销售合同增速达 85%。行业背景上，随着Delta 的二次冲击，部分国家采取常态化应对疫情策略，居家办公等形式强化了金融互联网化需求。公司发挥技术实力和服务能力的优势，持续完善东南亚市场的布局，夺食欧美老牌厂商市场，报告期内帮助马来西亚进出口银行切换供应商融资系统、为新加坡某银行提供了外汇数字化服务。

    　　响应行业大趋势，信创、数字货币多点开花

    　　金融信创方面，公司的全国产核心系统已作为标杆案例落地。8 月 8 日，公司打造了昆山银行核心系统标杆案例上线，这是国内银行业首例投产落地的“微服务+国产化分布式数据库”架构的核心系统。随着邮储银行新一代分布式核心上线并启动旁路验证，国有大行核心系统的分布式趋势难逆，公司作为国内少数具备分布式核心能力的厂商有望深度受益。此外，公司全面价值管理产品线已实现 100%自主研发，同时全面适配主流国产化软硬件。

    　　2020 年是央行数字货币的奠基之年，2021 年来看试点进程仍在加速：7 月 16 日，《中国数字人民币的研发进展白皮书》发布。《白皮书》显示，截至 2021 年中，数字人民币试点场景已超 132 万个、开立个人钱包 2087 万余个、对公钱包 351 万余个、累计交易笔数 7075 万余笔、金额约 345 亿元，进展超出市场预期。判断以《白皮书》出台为界，下阶段试点将进一步加速。我们认为数字人民币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计 2021-2023 年间营收增速分别为 29.3%/26.6%/26.4%；三年间归母净利润增速分别为 35.9%/30.7%/31.8%,主要基于大数据业务、海外业务的乐观预期；对应 EPS 为 0.45/0.58/0.77 元。公司是银行 IT 行业需求扩张的直接受益者，同时考虑到大数据业务、海外业务处于持续放量阶段，叠加新一代分布式核心系统落地，判断公司业绩进入加速增长期。此外，数字货币带来长期业绩确定性，并在短期提升估值，看好公司迎来业绩+估值双提升机会，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；下游银行 IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期；创新业务推进不及预期。