公司金融信创稳步推进，大行引领下银行IT 建设高景气不断得到验证。料公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。根据公司业务进展，我们维持公司2021/22 年净利润预测3.05/4.03/4.83 亿元，对应EPS预测0.42/0.56/0.67 元。考虑公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予2021年52 倍PE，对应目标价22 元，维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2021 年中报，上半年实现营收4.93 亿元（yoy+32.91%），归母净利润852 万元（yoy+219），扣非归母净利润-206 万元（同比缩窄30.15%）；Q2 营收3.23 亿元（yoy+35.39%），归母净利润-343 万元。

    　　整体恢复正常经营节奏，大数据业务继续引领增速。行业特性决定公司收入多数确认在Q4，参照没有疫情影响的2019H1 报告期收入5.21 亿元，考虑到收入确认方法现变更为终验法，公司2021H1 收入4.93 亿元表明业务已恢复至正常经营节奏，整体业绩符合预期。

    　　按服务类型看：上半年公司软件开发业务实现收入4.44 亿元（yoy+33.70%），毛利率38.08%（yoy-12.7pcts），主要系疫情期间优惠政策降低了人员成本、收入确认准则及节奏、业务结构、研发人员费用归属等因素影响，全年看发展节奏依然稳健，未来2-3 年大行业务有望成为增长驱动点。分产品看：

    　　1） 数字金融业务解决方案：上半年收入2.34 亿元（yoy-10.12%），毛利率50.97%（yoy-8.55pcts），报告期内合同签订金额同比增长约25%。我们认为毛利率变化原因在于：收入端大型项目增多、重大活动使收入确认节奏延后，成本端相关影响因素见上，整体毛利率仍在正常范围内。

    　　2） 大数据应用系统解决方案：上半年收入1.74 亿元（yoy+182%），毛利率36.83%（yoy-12.99pcts），报告期内合同签订金额同比增幅超过80%。报告期内公司中标中国银行、交通银行、邮储银行、工商银行等多家大行项目，并在股份制银行中实现100%覆盖，继续提升市场份额。

    　　3） 其他：上半年全面价值管理解决方案收入4744 万元（yoy+32.78%），毛利率34.14%（yoy+1.69pcts）；以产品与解决方案为基础的创新型技术服务收入3824 万元（yoy+187%），毛利率19.61%（yoy+3.67pcts）。报告期内两项业务销售合同同比增幅均超过50%。

    　　海外市场逐步复苏，客户案例不断丰富。2021 年H1 公司海外业务收入5737万元（yoy+135%），海外业务合同金额同比增幅超过85%，从2020 年疫情影响中显著恢复；毛利率73.7%（yoy+23.08pcts），东南亚银行长期接受欧美厂商IT 服务，对lisence 及维护费用接受度较高，业务毛利率显著高于国内。公司作为第一家成功在东南亚银行大范围部署国内自主银行核心系统的中国企业，目前为马来西亚进出口银行、新加坡某大型商业银行提供服务，未来有望借助国内互联网及银行IT 技术领先优势，持续打开海外市场并优化商业模式

    　　费用端存在扰动因素。2021H1 ， 公司销售/ 管理/ 研发费用yoy+57.91%/+13.47%/-28.96% ， 销售/ 管理/ 研发费用率9.83%/17.55%/13.06%，同比+1.56/-3.0/-7.45pcts，由于部分大行项目落地需要持续开发，部分研发人员费用计入项目成本使得研发费用有所降低；现金流方面，2021H1 公司经营活动现金流量净额yoy-53.90%，主要受人员增长以及大客户回款节奏影响。

    　　风险因素：下游银行IT 投入不及预期，海外疫情反复、业务推进不及预期。

    　　投资建议：金融信创稳步推进，大行引领下的银行IT 建设高景气度不断得到验证。料公司将继续推进核心业务，积极开拓海外市场，长期看想象空间广阔。

    　　根据公司业务进展，我们维持公司2021/22/23 年净利润预测3.05/4.03/4.83 亿元，对应EPS 预测0.42/0.56/0.67 元。考虑到公司在稳定竞争格局下的行业龙头地位，以及海外业务带来的商业模式优化预期，结合同行业估值并给予一定溢价，给予2021 年52 倍PE，对应目标价22 元，维持“增持”评级。