事件：

    　　公司发布2020 年报，报告期内公司实现营业收入15.51 亿元，较上年同期增长18.28%；归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元，较上年同期增长71.71%；扣非归母净利润2.2 亿元，较去年同期增幅达到73.43%。

    　　点评：

    　　1、业绩略超市场预期，国内业务预计利润达2.6 亿（YOY 38%）公司归母净利润约2.37 亿，位于此前预告中值附近略偏上限，略超市场预期。若剔除股权激励成本（19 年/20 年分别约5500 万和600 万）和海外因素（19 年盈利约190 万，20 年亏损2000 万）影响，2019 年约1.91 亿，2020 年净利润约2.63 亿。毛利率稳定背景下，规模效应带来三费下降驱动，国内业务净利增速（YOY 38%）显著快于收入增速（YOY 18%）。

    　　2、受益于客户突破和海外恢复，公司收入未来三年有望显著提速根据公告，“2020 年公司连续中标邮储银行、中国银行、交通银行”。考虑大行订单释放周期和实施节奏，公司核心收入21 年开始有望显著提速。而依托核心强黏性，公司长期收入空间有望进一步打开。海外方面，根据公告，“2021 年开局已显现市场恢复趋势”，21 年更值期待。同时，我们建议关注公司数字货币潜在增量（公司公告，“预测会获得数字货币在银行系统建设方面的商机”）。

    　　3、净利率重回15%+，考虑公司重研发投入，以PS 估值更为恰当2020 年公司净利率水平重回15%+（若仅考虑国内业务则更高），公司净利率波动与公司业务属性有关即前期重研发投入和随之而来的创新激励。因此，我们认为公司长期以PS 估值更为恰当（隐含稳态净利率约15%，考虑增长的可持续性PE 应较高）。考虑客户突破和数字货币，我们调整盈利预测，2021~2022 年收入由20.27、27.97 亿元调整至21.32、29.85 亿元，预测2023 年收入为40.30 亿元； 2021~2022 年归母净利润由2.93、4.05 亿元调整至3.07、4.01 亿元，预测2023 年归母净利润为5.57 亿元，维持买入评级

    　　风险提示：银行IT 行业增速低于预期、公司核心系统业务发展进程低于预期、海外市场政策风险。