20Q3 收入同比增速32%，维持“增持”评级

    　　公司发布三季报，2020 年前三季度，营业收入为7.01 亿元，同比减少4.46%，归母净利润为0.62 亿元，同比增长160.3%。20Q3 单季度收入为2.81 亿元，同比增长31.7%，归母净利润为0.35 亿元，同比增长132.1%。

    　　公司业绩高增长的原因为：1）公司逐步切入国有大银行系统，下游需求逐步向上；2）股权激励费用的同比减少。我们预计，2020-2022 年EPS 分别为0.31、0.44、0.53 元，维持“增持”评级。

    　　费用率降低，研发投入继续加大

    　　20Q1-Q3，公司销售费用率为6.7%，同比减少0.3 个百分点。管理费用率为15.8%，同比减少4.9 个百分点，主要原因为本期股权激励费用大幅减少所致。20H1 股权激励摊销额为332 万元，同比下降88.8%。根据2018年限制性股票激励计划草案，公司在半年报中预计全年股权激励摊销成本为663 万元，较去年减少4857.6 万元。研发费用率为18.2%，同比增加4.6 个百分点。整体费用率为42.0%，同比减少0.4 个百分点。

    　　国有大行核心系统：替代逐步开始

    　　信创在金融领域的推进逐步展开，国有大行的核心系统逐步开始进行替换。

    　　在大行的核心系统、周边系统以及大数据应用等方面，长亮逐步取得突破性进展。2020 年以来，1）公司中标邮储银行新核心技术平台和银行汇款组件项目，2）长亮第八代核心系统在东莞银行成功上线投产。从产品替代路径和节奏来看，我们认为，长亮有望逐步从周边系统到核心系统，在国有大行进行逐步替代。

    　　银行IT：或将迎来需求向上周期

    　　我们认为，未来几年银行IT 领域有望迎来存量替代需求以及增量创新需求。

    　　1）银行信创推进进入到实质落地期，产品化能力较强的公司有望获得较大份额。2）银行核心系统底层架构有望逐步向分布式架构迁移，以应对场景更加多样化的互联网/云化业务场景。3）随着银行线上业务渗透率的提升，数据分析领域空间广阔，这部分需求或刚开始。长亮作为国内银行核心系统龙头，高产品化力、创新的底层架构有望推动公司在下一代银行IT 需求周期中，获得较快增长。

    　　业绩有望持续快速增长，维持“增持”评级

    　　考虑到今年前三季度销售、管理费用率均有所下滑，同时明年景气度有望显著提升，我们预计公司2020-2022 年归母净利润2.21、3.18、3.82 亿元（20-21年前值：2.19、2.81 亿元）。对应20-22 年EPS 分别为0.31、0.44、0.53元，参考可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为50 倍，考虑到后续公司在大银行客户的推进带来的业务成长性（预计公司20-22 净利润CAGR 40.42%），给予公司21 年60 倍PE，目标价26.4 元（前值：

    　　27.22~28.13 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：核心系统在大行的推进低于预期的风险，银行IT 需求低于预期的风险。