季度收入恢复进度超预期，无惧会计准则变更影响，回归高增长轨道。分散行业的未来龙头有望跑出长期alpha

    　　投资要点：

    　　维持目标价32.55元，维持“增持”评级。维持公司盈利预测，2020-2022 年EPS 分别为0.26、0.47、0.72 元，维持目标价32.55 元，维持“增持”评级。

    季度收入恢复进度超预期，高增长有效对冲会计准则变更的影响。公司中报收入的下滑主要原因是收入的确认从完工百分比法变更为终验法，订单确认时间点后移。然而公司三季度单季实现营收31.71%的增长，说明公司实际的业务增长对冲了会计准则变更的影响，因此实际的业务增长相较表观增长或更加迅速。

    合同负债持续保持在高位，同样验证公司实际增速其实比表观更快。

    　　截止报告期末公司表观合同负债3.32 亿元，与2019 年末的3459.89万元相比有大幅提升。我们认为该项指标在一定程度上反映了公司按照原会计准则应该确认收入的部分，若将其变化量加回收入，同口径下报告期内公司收入增速为34.02%，远高于表观-4.46%的增速。

    公司就是分散行业未来的龙头，有望持续跑出超越行业的alpha。银行IT 进入新一轮景气周期，未来4 年市场复合增长率将达到24.5%。

    　　作为拥有分布式技术在银行核心系统率先落地案例的厂商，公司正在通过技术的力量建立自身的壁垒。未来公司将不仅受益于行业的高景气，更将受益于技术壁垒建立带来的行业集中度提升。预计未来公司增速有望持续超越行业，跑出长期的alpha。

    风险提示：政策风险，银行大幅削减开支，海外进度不及预期风险。