事件

    　　公司发布2025 年度业绩，全年营业收入68.33 亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88 亿元，同比增长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55 亿元，同比下滑58.47%。

    　　核心观点

    　　新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025 年，公司净新增合同金额达101.6 亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2 年的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025 年已经企稳，并有望在2026 年重回增长。

    　　全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增长，2025 年美国地区新增临床试验项目17 个。截至2025 年12 月31 日，美国地区进行中的临床试验项目达38 个。战略层面，公司通过收购日本CRO 公司Micron 及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营能力。截至2025 年末，公司全球员工达11,130 人，覆盖42 个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为75.20/85.68/99.69 亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE 为50/41/32 倍。

    　　公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险