1H24 扣非净利润符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入33.58 亿元，同比-9.5%；归母净利润4.93 亿元，同比-64.5%，下降较多主要因投资收益和其他非流动金融资产公允价值变动；扣非净利润6.4 亿元，同比-19.3%；扣非净利润符合我们预期。

    发展趋势

    订单增长稳健，2Q24 业绩环比明显恢复。1H24，公司新签订单数量和金额均实现较好增长，增长主要来自跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴海外临床需求增加，公司针对性的商务拓展策略取得成效；来自于国内公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。2Q24，公司收入16.98 亿元，环比+2.3%，毛利润7.05 亿元，环比+12.2%，毛利率41.5%，环比+3.7ppt，扣非归母净利润3.37 亿元，环比+11.3%，扣非净利率19.9%，环比+1.6ppt。我们认为更多订单在2H24 交付带来收入和利润率环比明显改善。

    临床运营已环比改善，公司保持龙头地位。1H24，临床试验技术服务收入16.4 亿元，同比-22.17%，收入下滑主要因特定疫苗项目相关收入导致基数高，以及国内临床运营2023 年新签订单金额下降，平均单价下滑。随着行业情绪的逐渐恢复和公司采取积极应对措施，国内创新药临床运营业务在2Q24 环比有所好转，我们期待好转趋势延续。行业领军地位稳固，公司2023年以12.8%的市场份额继续保持中国临床外包服务市场的领先地位，并以1.4%的全球市场份额成为2023 年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商。

    坚持海外拓展，海外临床运营业务继续呈现良好增长趋势。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，已初步建立独立的海外业务能力和品牌。1H24，公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长，现有美国本土临床运营团队近100 人。1H24，收购日本CRO 公司 MedicalEdge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。

    盈利预测与估值

    维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2024/2025 年18.5 倍/15.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2024/2025 年10.3 倍/8.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和70.00 元目标价，对应26.7 倍2024 年市盈率和22.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有43.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和44.00 港元目标价，对应15.1 倍2025 年市盈率和12.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有47.4%的上行空间。

    风险

    临床研发风险，新业务拓展风险，竞争加剧风险。