事件：公司发布2024 年一季报，2024 第一季度公司实现营业收入16.60 亿元，同比略降8.00%；归母净利润2.35 亿元，同比下降58.65%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比下降20.50%。

    　　疫苗项目基数及投融资波动扰动Q1，毛利率呈环比恢复态势。①2023Q1 疫苗项目基数导致临床试验技术服务收入略有放缓：2023Q1 公司若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务，2024Q1 该等业务较上年同期减少；②投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低：受2024Q1 国内投融资波动，公司投融收益减少带来规模波动；③北京、广州等地出台创新药相关利好政策，期待政策逐步发力带来业务恢复：一季度以来广州、北京相继出台支持创新医药高质量发展若干措施，我们预计伴随政策逐步落地执行，公司相关业务有望迎来恢复；④2024Q1 毛利率环比逐步提升：2024Q1 约37.83%（环比+5.01pp），后续随着业务逐步恢复，毛利率有望回归历史平均水平。

    　　经营现金流快速恢复，费用率基本稳定，期待订单逐步恢复。2024Q1 公司经营性现金流净额约1.44 亿元（+405.84%）。费用率方面，销售费用4645 万元（+3.43%），费用率2.80%、同比提升0.31pp。管理费用1.77 亿元（+3.60%），费用率10.67%、同比提升1.20pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用6391 万元（-0.95%），费用率3.85%，同比提升0.27pp。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入为85.51、103.03 和128.27 亿元，同比增长15.80%、20.50%、24.49%；归母净利润分别为22.99、27.32、34.37 亿元，同比增长13.52%、18.86%、25.82%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。