投资要点

    　　事件：公司2023 年全年实现营收73.84 亿元，同比增长4.21%，归母净利润20.25 亿元，同比增长0.91%，扣非归母净利润14.77 亿元，同比下降4.05%，经营性现金流11.50 亿元，同比下降15.25%；单Q4 实现营收17.34 亿元，同比增长3.22%，归母净利润1.45 亿元，同比下降63.86%，系商誉减值、税收、公允价值变动的影响，扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%；截至报告期末，公司净新增合同金额78.5 亿元，同比下降18.8%，系新增订单中的过手费同比大幅下降的影响，累计待执行合同金额140.8 亿元，同比增长2.1%。业绩低于预期。

    　　业务增长和盈利能力在行业低谷期间表现出较强的韧性和可持续性：由于新冠疫情、生物医药投融资景气度下滑对行业造成了一定冲击，公司业务受到影响，但收入端依旧保持了小幅增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.68 亿元，同比增长1.04%，毛利为15.92 亿元，同比增长2.58%，毛利率为38.21%，比去年同期上升0.58 pct，增长原因为工作效率提升、疫苗项目收尾及其供应商的过手费下降。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.16 亿元，同比增长为8.63%，毛利为12.47亿元，同比下降0.10%，毛利率为38.79%，较去年同期下降3.39 pct，系方达控股收入增长放缓和毛利率降低，以及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快拉低了整体毛利率。

    　　国内业务稳健增长，海外平台能力不断强化，有望成为新的增长点：截至2023 年末，在执行药物临床试验项目达752 个，同比增长10.59%。

    　　国内市场，2023 年公司服务了22 个中国已上市1 类新药的研发，以及6 个中国已上市创新医疗器械的研发；海外市场：美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长；与45 个州超过500 家机构开展合作，在EMEA 地区新成立医疗器械团队，支持超过10 个器械临床研究项目，欧洲团队完成对克罗地亚MartiFarm 和罗马尼亚Opera 的业务和体系整合，形成了一体化服务平台；韩国团队规模扩张，进行中的临床项目超过100 个；澳大利亚地区新增合作项目20 个。同时，美国方达完成对Nucro-Technics 收购，提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务水平。公司海外业务全球化布局加速。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业变化和投资收益波动降低，我们预计公司2024-2026 年营业收入为80.15/92.38/109.10 亿元，归母净利润为21.65/25.55/31.56 亿元。当前市值对应2024-2026 年PE 分别为21/18/15倍。考虑公司估值相对较低且海外业务开始贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动。