事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入56.50 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.80 亿元，同比增长17.13%；实现扣非归母净利润11.98 亿元，同比增长0.53%。

    　　Q3 增长稳健，剔除特定疫苗项目影响后增长显著。分季度看，2023Q3 营收19.40亿元（+7.05%），2023Q3 归母净利润4.91 亿元（+19.05%），2023Q3 扣非净利润4.05 亿元（-3.75%）。2023Q1-Q3 收入稳健增长我们预计主要系公司开展特定疫苗项目临床试验减少所致，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。此外，2023Q1-Q3 非经常性损益为6.81 亿元（同比+65.1%），导致归母净利润增速高于扣非，我们预计随着全球医药投融资环境逐步回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。

    　　管理能力持续稳健，毛利率稳步恢复。2023Q1-Q3 合同负债7.94 亿元，同比下降20.6%，我们预计主要由于国内外投融资波动带来需求端或有一定压力所致。费用率方面，2023Q1-Q3 销售费用1.33 亿元（+22.94%），费用率2.35%、同比提升0.35pp。管理费用5.28 亿元（+14.38%），费用率9.34%、同比提升0.80pp。研发费用1.95 亿元（+14.20%），费用率3.46%，同比提升0.30pp。盈利能力方面，2023 Q1-Q3 年公司整体毛利率40.34%（+0.23pp），我们预计主要系特定疫苗临床试验项目减少、院内诊疗复苏带来临床试验运营效率提升所致。2023Q1-Q3 扣非净利率21.21%（-0.84pp）。

    　　盈利预测及估值：考虑公司2023 年受国内外投融资波动影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为78.18、95.99和121.01亿元（调整前2023-2025年约90.05、114.81 和143.94 亿元），同比增长10.34%、22.78%、26.06%；归母净利润分别为22.88、27.64、34.50 亿元（调整前2023-2025 年约24.13、30.17、37.96 亿元），同比增长14.02%、20.82%、24.81%，2023-2025 年对应PE 估值分别为23、19、15 倍。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。