事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3公司实现营收56.5亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润18.8 亿元，同比增长17.1%；实现归母扣非净利润12亿元，同比增长0.5%；2023Q3 公司实现营收19.4 亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润4.9 亿元，同比增长19.1%；实现归母扣非净利润4.1 亿元，同比下降3.8%，三季报表现符合预期。

    常规业务稳步增长，Q3新订单实现增长。2023Q1-3公司实现营业收入56.5 亿元（+ 4.5%），主要由于公司开展的新冠疫苗项目临床试验减少影响表观收入增速，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超40%。2023Q3 毛利率41.2%（+0.23pp），或与新冠相关毛利率较低业务占比下降有关。2023Q3 销售费率、管理费率分别为2.3%（+0.7pp）和9.3%（+1.2pp），同比增幅明显。

    临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务（CTS）稳定发展，23Q1-3 年实现收入32 亿元。截至2023H1 公司在执行药物临床试验项目数772 个（其中I期包括药代动力学研究332 个、II期146个、III 期185 个、IV 期35 个、其他项目74个），2023H1新签国际多中心临床试验（MRCT）项目8个，累计MRCT 项目经验超120 个。临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）主要包括现场管理、实验室服务和数据管理与统计分析服务，23Q1-3 实现收入24.5 亿元，截至2023H1 公司现场管理正在执行项目1776 个，实验室服务项目5002 个，数据管理与统计分析服务项目859 个。

    收购欧洲CRO公司，海外业务不断延伸。2023 年1月，公司完成对欧洲CRO公司Marti Farm收购，进一步强化公司欧洲地区服务能力与规模，Marti Farm药物警戒和临床团队与泰格团队融合，共同服务全球客户；2023 年8月，泰格医药在中国香港成立国际总部，为公司海外职能管理和业务拓展提供有力支持。

    截至2023H1，公司全球员工数量达9455 人，其中海外员工1525 名，公司成为2022 年唯一进入全球前十的中国临床外包服务供应商，市场份额达1.5%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为21.1 亿元、27.3 亿元、35.3 亿元，EPS 分别为2.42 元、3.13 元、4.05 元，对应PE分别为25、20、15 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。