事件：

    公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业总收入56.5 亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润18.8 亿元，同比增长17.13%；实现扣非后归母净利润11.98 亿元，同比增长0.53%；公司单Q3 收入19.40 亿元，同比增长7.05%；归母净利润4.91亿元，同比增长19.05%；扣非净利润4.05 亿元，同比下降3.75%，公司整体符合市场预期。

    投资要点：

    剔除特定疫苗业务临床业务快速增长。公司2023 年前三季度业绩保持稳步增长，主要得益于经营规模稳步增长，公司开展的特定疫苗项目临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。

    公司净利率逐渐回升。根据公司三季报，2023 前三季度公司毛利率40.34%，同比回升0.23 个百分点；期间费用率13.27%，同比上升1.78 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.35%、12.79%和-1.87%，同比上升0.35 个百分点、1.1 个百分点和0.33 个百分点。净利率受益于毛利率回升、处置其他非流动金融资产取得的投资收益及持有期间的投资收益增加、公允价值变动净收益增加等因素而同比回升3.11 个百分点至 35.89%。

    临床项目数不断提升。根据公司半年报，公司进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作，公司前20 大客户中有6 家是跨国大药企，有15 家是上市公司。截至6 月底，公司有772 个正在进行的药物临床研究项目，上年同期为607 个及上年末为680 个。

    盈利预测与投资评级。公司作为国内最早发展临床CRO 业务的公司之一，保持了稳定的增长，项目数在不断提升，我们维持之前的预测，预计公司23-25 年归母净利润预测为24.45、30.80、38.69 亿元，对应PE 分别为24、19、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单下降风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。