剔除新冠疫苗项目，临床试验技术服务依旧高速增长。

    临床试验相关服务及实验室服务增长稳健，一体化服务能力持续增强。

    维持买入，DCF 目标价下调至118.92 元。

    2Q23 业绩稳步恢复：泰格医药发布2023 年中报，1H23 实现营收37.11 亿元，同比增长3%；归母净利润13.88 亿元，同比增长16%；扣非归母净利润7.93 亿元，同比增长3%。1H23 非常规性损益为5.95 亿元，同比增长42%，主要由于公允价值变动净收益同比增长28%至5.30 亿元。2Q23 实现营收19.06 亿元，同比增长7%；归母净利润8.20亿元，同比增长22%，扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长5%。

    剔除新冠疫苗项目，临床试验技术服务依旧高速增长：根据公司2023 年中报，公司临床试验技术服务收入21.03 亿元，同比减少3%，主要由于新冠疫苗临床试验减少，剔除该等项目后临床试验技术服务收入同比增长超过40%。公司正在进行的药物临床研究项目从上年末的680 个项目增长至772 个。其中，境内项目503 个，单一境外项目207 个，MRCT 项目62 个，公司临床试验技术服务能力逐渐得到海内外客户的认可。公司同时大力拓展新兴业务板块：1）医疗器械临床研究：截至报告期内，公司医疗器械团队服务于全球超过1,700 家客户，累计医疗器械和 IVD 注册项目经验5,700 余，累计医疗器械和 IVD临床试验项目经验700 余。2）药物警戒：根据公司中报，1H23 公司完成对克罗地亚MartiFarm 的收购并实现与中国药物警戒业务的整合。药物警戒业务新增客户59 个，新增项目75 个。3）医学翻译：1H23，公司的医学翻译业务新增52 家客户。

    临床试验相关服务及实验室服务增长稳健，一体化服务能力持续增强。根据公司2023 年中报，公司临床试验相关服务及实验室服务收入15.67 亿元，同比增长13%。1H23，子公司方达控股在苏州新建超过8000 平方米的临床样品生产中心，方达医药苏州安评中心获得国家药监局的GLP 认证证书。数统业务的全球客户数量从去年同期的208 家增至296 家。截至1H23 末，公司正在进行的现场管理项目（SMO）由上年末的1,621 个增至1,776 个。公司SMO 团队拥有2，800 余名专业临床研究协调员（CRC），1H23 助力11 个I 类创新药在中国获批。

    维持买入，DCF 目标价下调至118.92 元；由于我们下调了2023-24 年归母净利润预测和永续增长率。目标价对应2024 年P/E 为32x，高于行业可比公司平均值的19x。我们认为，泰格医药作为临床CRO 行业龙头，对其他中小型或者本土CRO 理应享受一定溢价。

    风险提示：1）CRO 行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。