本报告导读：

    公司2021年实现Non-IFRS 经调整净利润15.85亿元，同比增长60.3%，展现业绩较强恢复，同时在手订单饱满，我们预计未来订单转化仍能带来较好业绩。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2021 年报收入52.13 亿元(+63.3%)，归母净利润28.74 亿元(+64.3%)，Non-IFRS 经调整净利润15.85 亿元(+60.3%)，其中调整项"公允价值增加"为13.85 亿元，业绩高增长符合预期。高速增长的业绩符合预期。考虑到公司新冠订单的确认节奏，下调2022/2023 年EPS 为3.73/4.45 元(原为3.88/4.67 元)，新增2024 年EPS 为5.09 元，考虑到外包整体市场估值中枢下跌，参考行业平均水平并给于一定龙头溢价，给予2022 年PE 37X，对应下调目标价至138.01 元，维持增持评级。

    主业快速发展，毛利率受新冠订单确认和汇率影响略有波动。公司2021 年临床试验技术服务收入29.93 亿元(+97.1%)，其大幅增长主要受益于新冠疫情好转带来的临床试验复苏，以及新冠疫苗及治疗的临床确认收入；临床试验相关服务及实验室服务收入21.94 亿元(+32.4%)，主要由于实验室服务、SMO 和数统业务收入增加所致，其中方达2021 年非临床业务收入1.74 亿美元。公司2021 年毛利率43.38%，较上年-3.86pct，其中临床试验技术服务毛利率44.77%，较上年-5.36pct，主要因海外开展新冠等多区域试验，过手费较高所致；临床试验相关服务及实验室服务毛利率41.48%，较上年-3.11pct，主要因数统海外业务受人民币升值导致毛利率下降影响。

    新签订单饱满，国内外双轮驱动。公司2021 年新签订单金额96.46亿(+74.2%)，累计待执行订单114.05 亿(+57.1%)。公司报告期境内收入27.56 亿元(+44.5%)，境外收入24.57 亿元(+91.1%)。公司此前已公告2022 年1-2 月新订单增速超65%，预计未来公司有望通过订单不断执行，延续国内外业务高速增长。

    催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进，业务边界提升。

    风险提示：新药融资环境收紧；新药临床开展速度变慢；汇率变动；国际化风险；疫情对临床执行的影响。