事件
公司发布2021 年第三季度报告
2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为33.95 亿元、17.81 亿元和8.69 亿元，分别同比增长47.58％、35.13％和74.62%，实现每股收益2.05 元，业绩超预期。
简评
新冠业务主业超预期增长，新签订单持续高增长Q3 公司实现营业收入13.39 亿元，同比增长57.77%；归母净利润5.26 亿元，同比增长64.80%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长67.67%。Q3 单季公司收入持续环比增速提高，主业经营保持加速趋势，受益于非新冠业务高速增长及新冠项目Q3 开始确认收入；利润层面，受益于新冠项目开始贡献利润带动高速增长。
21 年前三季度公司实现33.95 亿元收入。我们预计：1）临床试验技术服务部分实现近18 亿收入，临床试验相关服务及实验室服务实现超过16 亿收入；2）临床试验技术服务板块，创新药相关临床业务增长较好，大临床和MRET 业务都实现理想增长，注册和翻译业务强劲增长，其中注册业务规模突破1 亿元。
Q3 单季度毛利率有下滑，预计21H2 毛利率仍处于波动趋势，主要由于新冠疫苗项目存在过手费，21H1 过手费较少，21Q3 环比有明显提高，新冠疫苗项目21Q3 实现近2 亿收入，过手费规模约0.5-1 亿；3）临床试验相关服务及实验室服务板块，21Q3 增长趋势较好，其中数据统计、实验室服务和SMO 均实现良好增长。SMO 业务利润率有压力，预计未来控制人员扩张速度，实 现人均单产提升，改善利润率。数据统计和实验室服务利润端同比增速受到汇率影响。板块整体毛利率与H1的43.9%相比维持稳定态势。
21 年前三季度，公司新签订单增速预计超过100%。新签订单增速环比21H1 略有放缓主要由于，20 年前三季度处于疫情恢复后新签订单高基数状态，21Q3 新签订单增速环比略有放缓，但仍在高基数基础上预计实现100%+增速，新签订单仍呈现高速增长趋势，同时全年预计仍呈现新签订单告诉增长趋势，保障公司长期健康发展。
新冠项目带动全球化产略持续推进
临床CRO 应具备广泛的临床试验机构覆盖能力，以满足客户的需求，随着中国药政改革逐步与国际先进水平接轨，我国医药研发全球化趋势下，未来将有更多国际多中心临床试验在中国开展。2021 年前三季度，公司MRCT 相关项目预计实现1.5 亿元左右收入。新冠相关项目除了为公司贡献经营业绩，在国际化战略推进上发挥重要作用：1）随着新冠项目推进，公司业务地域拓展进入到新的发展中国家核心市场，比如巴西、智利、南非等，一方面通过新冠项目实现在当地团队的建立及拓展，未来预计当地团队将承接非新冠疫苗、感染性疾病等领域项目；2）通过新冠疫苗MRCT 项目帮助公司搭建起SOP 流程及质控体系，预计在未来可以应用到其他项目MRCT 上。此外，随着中国加入ICH 以及公司逐步开拓海外业务网点，更多的当地制药企业也在积极探索并尝试在中国进行临床试验的可能性，对于公司未来的业务发展提供保障。
新冠项目过手费阶段性拉低毛利率，其余财务指标基本正常21 年前三季度，公司综合毛利率为46.77%，较21H1 降低0.8pp，主要由于新冠项目过手费拉低毛利率。
费用方面，公司实现销售（0.96 亿，+37.68%）、管理（3.89 亿，+42.05%）、研发（1.55 亿，+39.77%）、财务（-1.75亿，-227.14%）费用率分别为2.82%、11.45%、4.56%、-5.17%，相较20 年前三季度分别变化-0.21、-0.44、-0.25、-11.17 个百分点。其中财务费用下降较为明显，主要由于公司H 股募集资金利息增加所致。公司经营性现金流量为7.28 亿元，同比增长40.90%，经营质量健康。其余财务指标基本正常。
拟回购股份用于A 股员工激励，促进长期健康发展拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分公司A 股股份，用于后期实施A 股股权激励计划或A 股员工持股计划。1）回购资金总额不低于2.5 亿元，不超过5 亿元；2）回购价格不超过190 元/股；3）按回购资金金额范围及回购价格上限测算，预计回购数量分别为131.58 万元（占总股本0.1508%）和263.16 万股（占总股本0.3016）；4）回购期限： 自董事会审议通过本回购股份方案之日起不超过12 个月；5）回购用途 ：
本次回购的股份将全部用于实施A 股股权激励计划或A 股员工持股计划。
我们认为，本次回购股份并用于A 股员工激励计划，有助于建立公司的长效激励机制，对于人才驱动的CRO业务有望做好良好保障，实现公司利益、核心骨干利益及股东利益的深度绑定，共谋发展。
盈利预测及投资评级
考虑新冠项目预期，我们调整盈利预测，预计2021 年公司主业增长强劲，2021-2023 年实现归母净利润分别为23.16、28.04、32.25 亿元，对应增速分别为32.4%、21.1%、15.0%，对应EPS 为2.65、3.21、3.70 元/股，对应当前股价的PE 分别为61.8、51.0、44.4 倍。
风险提示
全球疫情持续，临床试验市场受到较大影响；在手订单数量增长低于预期；新药研发数量不及预期；行业竞争激烈；投资收益不及预期