投资要点：

    2021 三季报业绩：公司2021Q1-Q3 分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润33.95 亿元（+47.58%）、17.81 亿（+35.13%）和8.69 亿元（+74.62%）；Q3 单季度分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润13.39 亿元（+57.77%）、5.26 亿（+64.80%）和3.26 亿（+67.63%）。2021Q1-Q3 经营活动产生现金流净额7.28 亿（YOY40.90%），经营质量较好，业绩超预期。

    大临床和实验室业务拉动公司持续增长。公司前三季度实现收入33.95 亿元，我们预计其中临床技术服务实现约18 亿元的收入，国内大临床+海外多中心临床业务持续快速增长，新冠疫苗项目逐渐确认收入，我们预计公司目前有超10 亿的新冠疫苗订单将在未来11 月-17 月的时间里逐渐确认；临床试验相关服务及实验室服务我们预计实现约16 亿元的收入，接近去年全年的收入，我们预计主要由于子公司方达控股实验室业务的强劲增长，数统业务和实验室业务受到一定成都汇率波动的影响，预计影响在6%-7%左右。单三季度毛利率略微下滑，主要是由于国际多中心临床的开展，新冠疫苗海外临床大多在第三世界国家开展，有着较高的过手费，预计随着未来过手费比例的降低将会有所改善。

    公司合同负债持续增长，投资收益为公司带来弹性。1）合同负债持续提升，从侧面印证订单的持续快速增长趋势，公司2019 年底合同负债为1.40 亿元，2020 年底合同负债为4.84 亿元，2021Q3 公司合同负债为6.01 亿元，合同负债持续良好的增长显示公司新签订单的良好增长态势，我们预计公司目前在手订单约100 亿元。2）公司其他非流动金融资产再创新高，从2020 年底的52.92 亿元增长到2021Q3 的76.61 亿元，持续快速增长，主业和投资均保持良好的趋势，在医药一级市场投融资持续向好的背景下，有望持续带来投资收益的增长，为业绩带来一定弹性。

    盈利预测与投资评级。国内创新药研发开展如火如荼，CRO 行业进入发展黄金期，公司作为国内临床CRO 龙头，在手订单充沛，投资收益稳定增长，考虑到公司业绩超预期，我们上调公司21-23 年归母净利润预测为23.96、31.81、41.40 亿元（前值为21.72、26.76、32.68 亿元），对应PE 分别为60 倍、45 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。