事件：2021 年10 月22 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入33.95 亿元，同比增长47.58%；实现归母净利润17.81 亿元，同比增长36.13%；实现扣非归母净利润8.69 亿元，同比增长74.62%。

    　　业绩略超预期，单季度收入、扣非净利润创历史新高，加速增长态势显著。分季度看，2021Q3 营收13.39 亿元（+57.77%），2021Q3 归母净利润5.26 亿元（+64.80%），2021Q3 扣非净利润3.26 亿元（+67.63%）。我们认为扣非增速之所以高于归母主要系前三季度非经常性损益增速较低所致，2021 年前三季度非经常损益约9.12 元（+同比11.18%），其中持有的交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值损益及出售相关资产带来的投资收益约12.40 亿元（+31.17%）。

    　　我们认为公司深耕行业多年，每项创新药企的投资均是在对创新药行业和自身能力充分评价后进行的，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。此外，2021 年前三季度公司整体毛利率46.77%（-1.72pp），我们预计主要系海外新冠临床试验项目过手费提升、数统业务受汇率影响毛利率下降以及 毛利率较低的临床试验相关服务及实验室服务疫情常态化后快速恢复，收入占比回升等原因。2021 年前三季度扣非净利率25.59%（+3.96pp），呈加速提升态势，预计主要系H 股募集资金利息收入增加及主业加速增长所致。

    　　2021 前三季度经营性现金流净额7.28 亿元，同比增长40.90%，主要是收入增长及回款良好。合同负债6.01 亿元，同比增长40.87%，我们预计主要由于在手订单大幅增长所致。费用率方面，销售费用9585 万元（+37.69%），费用率2.82%、同比下降0.21pp。管理费用3.89 亿元（+42.05%），费用率11.45%、同比下降0.45pp。研发费用1.55 亿元（+38.76%），费用率4.56%，同比下降0.25pp,主要系收入增长较快所致。

    　　盈利预测及估值：我们预计2021-2023 年公司营业收入为43.38、56.36 和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.97、24.75 和29.05 亿元，同比增长19.85%、18.03%、17.36%，对应EPS 为2.40、2.84 和3.33 元。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。