当前国内医药行业创新需求景气度高，公司是国内创新药临床CRO 龙头，并且随着疫情影响逐渐消除，公司业务显著恢复，上半年业绩恢复快速增长。

    　　公司新签和在手订单充沛，临床CRO 多模块业务同步发展，国际化稳步推进中，未来2-3 年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。综上，我们给予公司2021 年76 倍PE，对应目标价176元，维持“买入”评级。

    　　 疫情影响逐渐消除，公司上半年业绩恢复快速增长。公司2021H1 实现营业收入20.56 亿元，同比增长41.62%；归母净利润12.54 亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比增长79.10%。其中公司2021H1 股票类薪酬费用3337 万元（去年同期2105 万元），净汇兑损失347 万元（去年同期利得342 万元），以公允价值计量的金融资产的公允价值变化6.09 亿元（去年同期6.26 亿元），扣除上述影响因素及来自收购的无形资产摊销和集团产生的上市费用，公司2021H1 经调整归母净利润6.92 亿元，同比增长69.8%。盈利能力方面，公司2021H1 毛利率47.57%，相比去年同期下降0.89pct，其中临床试验技术服务毛利率51.22%，上年同期毛利率51.50%；临床试验相关服务及实验室服务的毛利率43.89%，上年同期45.21%，主要系公司数据管理及统计分析服务的毛利率受汇率波动下降所致，但随着实验室设施的利用率同比有效提升，公司实验室服务毛利率有所回升。公司2021H1 的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.24%11.95%/4.52%/-5.87%，分别相比去年同期变化0.50/-0.57/-0.47/-6.47pcts，其中财务费用率变化较大主要系公司H 股募集资金利息收入增加所致。

    　　 临床CRO 多模块业务同步发展，国际化稳步推进中。分拆业务来看，公司2021H1 临床试验技术服务收入10.34 亿元，同比增长45.36%，主要系报告期内客户对国内临床试验的持续需求和海外临床试验及多区域临床试验项目（包括潜在的新冠肺炎疫苗及治疗的临床试验）的增加。截至报告期末，公司正在进行的药物临床研究项目由期初的389 个增加至491 个，其中，临床I 期193 个（去年同期123 个，同比+57%），临床II 期85 个（去年同期74 个，同比+15%），临床III 期137 个（去年同期107 个，同比+28%），临床IV 期39 个（去年同期24 个，同比+63%），其他项目37 个（去年同期21 个，同比+76%）。

    　　其中单一区域境内项目351 个（去年同期247 个，同比+42%），单一区域境外项目111 个（去年同期85 个，同比+31%），多区域29 个（去年同期17 个，同比+53%），多区域项目、临床I 期/IV 期项目增长明显。截止报告期末，公司有219 个正在进行的医疗器械临床研究项目和132 个正在进行的生物等效性研究项目。公司2021H1 临床试验相关服务及实验室服务收入10.16 亿元，同比增长38.43%，主要由子公司方达控股承担，方达控股2021H1 实现营业收入5.51 元，同比增长55%；净利润0.59 亿元，同比增长119%（美元口径，收入同比增长68%，利润同比增长103%）。截止报告期末，方达控股在执行的实验室服务项目由期初的2029 个增至2417 个。此外，截止报告期末，公司正在进行的现场管理项目由期初的1180 个增至1329 个；数据管理及统计分析客户总数由期初的116 个增至150 余个。从地区来看，受益于国内对新冠肺炎疫情持续有效的控制，公司境内收入继续保持稳定增长，实现收入11.11 亿元，同比增长31.33%，与上年同期因受到新冠肺炎疫情不利影响的境内业务（包括现场管理及实验室服务）相比呈现出增长态势；境外业务也从新冠肺炎疫情中逐步复苏，实现收入9.46 亿元，同比增长55.99%，境外收入增长主要由于客户对多　　区域临床试验需求增加所致——截止报告期末，公司海外临床在执行项目达到140 个（去年同期102 个），其中29 个（去年同期17 个）国际多中心项目，111 个（去年同期85 个）海外（单一地区）项目（主要在韩国、澳大利亚和美国），已有海外员工854 人（去年同期731 个），2021H1 新签超过8 亿元国际多中心订单。

    　　 新签订单超高增长，拟回购股票彰显公司未来发展信心。公司新签订单50.75 亿元，同比增长150.82%，其中新签订单中超过8 亿元的多区域临床试验订单，订单增加主要由于全球医药和医疗器械公司持续投入研发资金，研发活动已逐步恢复，以及新冠肺炎相关的临床试验需求增加等所致。此外，考虑到报告期末公司员工总数由期初的6032 人增加了19.5%至7208 人，相比去年同期（5312人）增加35.69%，并结合报告期末公司多项财务指标大幅增加，公司合同负债（预收账款）6.27 亿，相比于去年同期期末增长44.95%，相比于期初增长38.67%；在建工程达到0.71 亿元，相比于去年同期期末增长446.15%，相比期初增加29.09%；固定资产4.16 亿元，相比于去年同期期末增长44.95%，相比期初增加38.67%（主要由于报告期内公司增加实验室设备所致）——侧面反映了公司持续通过扩充产能及人员配置以满足高速增长的订单需求。公司2021H1经营性现金流量净额4.84 亿元，同比大幅增长120.10%。此外，公司基于对公司发展前景和内在价值的认可，增强投资者对公司的信心，进一步建立健全公司长效激励机制，拟回购公司股份的资金总额不低于2.5 亿元且不超过5 亿元，回购价格不超过190.00 元/股，彰显了对于公司未来发展的极大信心——2021 年1-6 月遗传办国际合作审批、备案项目中参与项目数中位列所有临床CRO 第一位，项目占比数达到11.0%。

    　　 风险因素。药企研发投入不及预期；投资收益不及预期；国际化拓展不及预期等。

    　　 投资建议。当前国内医药行业创新需求景气度高，公司是国内创新药临床CRO龙头，并且随着疫情影响逐渐消除，公司业务显著恢复，上半年业绩恢复快速增长。公司新签和在手订单充沛，临床CRO 多模块业务同步发展，国际化稳步推进中，未来2-3 年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。综上，我们调整2021-2023 年EPS 预测至2.33/2.77 元/3.25 元（原预测为2.26/2.70/3.25 元），现价对应PE 分别为61/51/44 倍。我们给予公司2021 年76 倍PE（可比公司2021 年平均PE 约119 倍），对应目标价176 元，维持“买入”评级。