投资要点

    　　 事件：公司公布2021 半年报，上半年实现营收20.56 亿元，同比增长41.62%；归母净利润12.55 亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润5.42 亿元，同比增长79.10%；经营性现金流净额4.84 亿元，同比增加120.10%。

    　　 双主线业务均保持快速恢复，项目获取情况良好。分业务看，公司围绕两大类业务完成了对CRO 产业链的逐渐覆盖：1）临床试验技术服务实现收入10.34 亿元，同比增长45.36%。收入高增速因为疫情控制后研发服务加速恢复，项目不断向后端有序推进。从项目上看，药物临床CRO 项目达到491 个，同比增加142 个，环比增加102 个，项目获取情况良好；其中I 期项目123 个，II 期项目74 个，III 期项目107 个，IV 期项目24 个，同比增速分别为56.9%、14.9%、28.0%、62.5%。

    　　可以看到公司项目不断向后推移，并且前期项目获取良好，逐渐形成漏斗效应。2）临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34 亿元，同比增长38.43%。现场管理项目对比2020 年底增加149 个至1329 个；现场管理团队累计完成759 个现场管理项目。患者招募团队在进行项目超过120 个，主要客户来自于跨国药企。数统业务的客户数量对比2020 年底增加34 个至150 个，在进行项目达到681 个，其中国内项目453 个，国外项目228 个。

    　　 国内外均显示强劲动能，方达完成产能收购。分地区来看，1）上半年国内收入11.11亿元，同比增长31.33%%，主要依托于国内疫情的控制，且去年上半年基数较低。

    　　上半年国内项目数同比增加104 项至351 项，增速良好。2）上半年海外收入9.46亿元，同比增长55.99%；业绩高增速一方面因为海外多中心项目需求高，另一方面受益于海外疫情的暂时缓解。公司境外单一区域临床项目对比2020 年底增加16项至111 项；多中心临床试验数量增加9 项至29 项，海外临床研发项目逐渐从疫情中恢复。海外团队方面，公司海外团队环比增加82 人至854 人，目前已经在39个国家地区运营临床项目。此外，公司子公司方达控股在4 月和6 月分别完成对佛罗里达州Ocean Ridge Biosciences 和旧金山Quintara Discovery, Inc.的收购，将加强公司在基因组学和药物发现上的能力，加强美国区服务水平。随着公司加大对海外团队的投入，未来海外项目和团队将保持快速发展。

    　　 新签订单情况良好，提供产期增长动力。公司新签订单50.75 亿元，同比增长150.82%；新签订单中超过8 亿元的多区域临床试验订单。新签订单增长大幅增加因为：1）全球性创新药热潮，研发投入持续增加；2）国内疫情控制良好，研发活动逐渐恢复；3）新冠相关临床试验提供增量订单。

    　　 毛利率维持高水平，费用率控制良好。公司上半年毛利率为47.575，同比下降0.89pct，环比增加0.14pct；毛利率微降主要因为直接项目相关成本和间接成本占比的提高。分业务看，临床试验技术服务毛利率增长0.28pct 至51.22%，临床试验相关服务及实验室服务毛利率下降1.32pct 至43.89%，主要因为数统业务毛利率降低所致。公司上半年期间费用率合计降低6.99pct 至13.85%；其中财务费用率下降6.46pct，主要因为港股上市募集资金的利息收入所致。

    　　 投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为20.54 亿元、24.09 亿元和27.14 亿元，同比增长分别为17.4%、17.3%和12.7%；对应PE 分别为60 倍、51 倍和46 倍。我们看好CRO 行业高景气度和公司临床业务的成长能力，2021 年收入有望保持高速增长，维持"增持-A"评级。

    　　 风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期；海外订单回流；市场竞争者增加；政策导向变化；投资收益波动。