事件：2020 年3 月29 日，公司发布2020 年年报。2020 年实现营业收入31.92亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润17.50 亿元，同比增长107.9%；实现扣非归母净利润7.08 亿元，同比增长26.89%。经营性现金流净额9.99亿元，同比增长113.71%。

    　　业绩符合预期，扣非净利润增速逐季加快，主业加速恢复。分季度看，2020Q4营收8.92 亿元（+15.47%），2020Q4 归母净利润4.32 亿元（+37.72%），2020Q4扣非净利润2.11 亿元（+75.52%），较2020Q3 同比增速提升46.17pp，呈逐季加速增长态势。2020 年非经常性损益为10.42 亿元，导致归母净利润增速显著高于扣非增长。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2020 年公司整体毛利率47.43%（+0.95pp），我们预计主要受益于临床试验服务过手费下降、效率提升等原因。扣非净利率22.18%（+2.27pp），销售费用9658 万元（+19.13%），费用率3.03%（+0.14pp）。

    　　管理费用3.91 亿元（+11.72%），费用率12.23%（-0.24pp）。研发投入1.57亿元（+26.28%），费用率4.91%（+0.48pp）。2020 年公司员工快速增长，达到6032 人（+21.64%），人均创收52.9 万元/人。

    　　在手订单持续快速增长，长期稳健增长可期。公司历年新增订单从2016 年的19.27 亿元增长至2020 年的55.36 亿元，2016-2020 CAGR 达30.19%。累计待执行合同从2016 年的19.98 亿元增长至2020 年的72.60 亿元左右，2016-2020 CAGR 达到38.07%。2020 年新增订单增长30.86%、累计待执行订单增长44.88%。

    　　大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，全球化战略持续推进。1）临床试验技术服务：营收15.19 亿元（+12.81%），毛利率50.13%（+6.33pp），其中药品注册服务客户数量+34%，项目总数+30%。药物警戒服务合同额+53%，新增超20 个客户，100 余个项目。2）临床及实验室相关服务：营收16.57 亿元（+14.56%），毛利率44.59%（-4.06pp）。2020H2 收入9.14 亿元（+21.96%），较2020H1 恢复显著。其中方达2020H2 收入0.75 亿美元（+48.3%），净利润1275 万美元（+42.9%）。2020 年在手订单1.72 亿美元（同比+57.1%）。

    　　数统：2020 年客户数同比+20%，项目数同比+30%以上。3）全球化布局稳步推进：2020 年公司开展20 余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖北美、南美、亚太和欧洲等主要大洲。截止2020 年末，公司海外临床试验项目超90 个。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入为43.38、56.36和72.40 亿元，同比增长35.89%、29.93%、28.45%；归母净利润分别为20.99、24.79 和29.09 亿元，同比增长19.95%、18.10%、17.34%，对应EPS 为2.11、2.49 和2.92 元。考虑公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业研发投入不达预期的风险，海外业务整合不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，汇率波动风险。