行业成本下降，下游需求结构分化。公司上游行业十分成熟，竞争充分，近年来，公司原材料采购成本占营业成本比重逐年下降；下游行业主要为水泥、火电、铁矿、氧化铝等传统行业，受下游行业去产能影响，行业需求下行，同时，下游行业面临节能减排以及落后产能淘汰的压力，未来耐磨铸件行业需求会有一个结构化的转变，节能环保产品将会更加受到政府支持和企业青睐。

    高效球磨节能技术解决方案节能提效显著，3D 智能喷焊助力升级。公司高效球磨节能技术解决方案可为球磨生产环节节电30%-40%，使球磨机产能提高5%-30%，耐磨铸件的消耗量降低50%以上。公司3D 喷焊技术，全方位地解决了喷焊存在的难题，打开我国新材料应用领域。目前该技术已成功应用于台阶形专利衬板上，进一步提高球磨机衬板的性能，提升高效球磨综合节能技术的竞争门槛，并且完成了20 多家客户试用和批量供货。在行业需求整体萎缩的背景下，因核心技术不断提升产品性能、竞争优势，公司毛利率不降反升。

    PIP 表面处理技术，降本增效突出。PIP 表面技术处理，与四大通用零件传统热处理相比，降本增效突出。2014 年开始，尚在中试阶段的PIP 活塞杆就通过了世界最大的农机企业——美国约翰迪尔公司的验证，并已获得订单，也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司和约翰迪尔的合作有望形成示范效应，国内厂商跟进。

    电镀行业政策趋严，PIP 技术应用前景广阔。PIP 表面处理技术不仅可以大幅提高材料性能，而且能够解决传统电镀工艺带来的环境污染问题。我国电镀企业（车间）约有15,000 家，其中规模以上的电镀生产线超过5000 条，在电镀行业政策趋严的背景下，替代需求空间大，PIP 技术应用前景广阔。

    定增加码扩建PIP 技术生产线，业绩贡献可期。公司已建成两条PIP 生产线，年产能可达5000 吨，年产值约8500 万元。自PIP生产线投产后，已有客户单位实现了小批量试用。为进一步推动PIP技术、产品的大规模产业化运用，公司定增发行5507 万股，拟募集资金约5 亿元，建设20 条PIP 生产线，形成PIP 处理产能6.73 万吨/年。按照1 年项目建设期、1 年项目投产期的规划，全部达产后，公司预计年销售收入（含税）8.3 亿元，年税后利润1.4 亿元，未来有望成为公司业绩增长的支柱产业。

    投资建议：

    我们假设公司PIP 定增项目明年三季度逐步投产，预计公司2016-2017 年的净利润分别为4049 万元、5711 万元，EPS 分别为0.09元、0.13 元，对应P/E 分别为131.44 倍、91.00 倍，目前机械基础件行业P/E（TTM，剔除负值）中位数为129.38 倍，考虑公司可控离子渗入（PIP）技术、高能离子束3D 喷焊技术产业化逐步落地，前景广阔，公司估值仍有一定的上升空间，我们首次给予其“买入”投资评级。

    风险提示：

    公司新技术市场推广不及预期，定增项目未能如期投产。