业绩简评

    红宇新材发布三季度经营业绩,三季度实现收入4762 万元,同比增加3.51% ,归属上市公司净利润 368.26万元,同比下降32.49%。销售费用、管理费用大幅增加是低于我们此前预期的主要原因。

    经营分析

    费用增加超出预期:三季度公司管理费用887.6 万元,同比增加约52% 。销售费用402 万元,同比增加143.64% ,导致毛利额增加21% 的情况下净利润出现32.49%的下滑。预计这是因为红宇新材并购河北鼎基耐磨后磨合不顺所致。

    应收账款风险可控:前三季度公司营收账款 2.4 亿元,占总资产比例为29.06%,绝对值占比较高。但从公司过往经营数据来看,处于较为正常水平。2011 年这一比例为 32% ,同期的2013 年三季报这一比例为25.91%,2012 年年报为26.73%。而2013 年的一季报和中报分别为28.87%、30.87%。同时也可看到,2013 年的三个报告期的应收账款基本没有增加仍然维持在2.4 亿左右。

    衬板上升、磨球下滑:报告期内,磨球业务收入同比下滑23.64%,而衬板收入同比增加115.30% ,衬板收入的占比已经上升到27.84%。一方面,公司新收购了河北鼎基耐磨,增加了衬板产能,另一方面,磨球业务受到下游行业景气度下滑、对手低价竞争的不利影响。

    盈利调整

    由于管理费用、销售费用的超预期变动,我们下调了公司的盈利预测,调整为2013-2014 年EPS 0.487 元、0.639 元、0.755 元,对应13-14 年的动态PE分别为31.85 倍、24.27 倍。

    投资建议

    预计四季度公司仍然存在费用率较高的问题, 我们下调了公司投资评级至增持。没有下调至中性的原因是公司的收入和毛利呈现平稳增长的态势, 同时新产品衬板逐步放量, 从公司的经营大周期来看,2013 年是公司并购了河北鼎基耐磨后的磨合年, 我们看好公司找到的发展模式, 公司的费用增加是暂时问题。所以给予增持评级,未来3-6 个月目标价19.5 元,对应2014年30倍PE。