报告摘要：

    2013年，公司共实现营业收入2.37 亿元，同比减少3.22%；实现归属上市公司股东净利润4860.98 万元，同比减少16.06%；实现每股收益0.51 元。公司同时公布了2013 年一季度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润800 万元-990 万元，同比变动幅度-15.24%-4.89%。虽然我们对公司短期业绩增速不会太高已经有一定的预期，但是公司的实际业绩仍比我们之前的预期略低。

    分产品看，磨球实现营业收入1.95 亿元，同比减少8.44%，毛利率为35.04%，同比减少3.79 个百分点。磨球产品业绩下降的原因主要是附加值高的火电用球的需求受国内经济形势和水电影响有所减弱造成的；衬板实现营业收入3833.17 万元，同比增加25.56%，毛利率为51.40%，同比增加4.15 个百分点，衬板业务毛利率的增长略超我们之前的预期；磨段实现营业收入309.08 万元，同比增加170.28%，毛利率为33.74%，同比增加4.41%。

    公司业绩低于预期的主要原因如下：受经济环境因素的影响，公司下游客户的生产动力不足，资金较为紧张，致使公司货款回笼难度加大，应收帐款快速增加。为控制风险，公司在下半年主动回避了部分回款期较长的销售，使得收入有所减少。第二，由于公司应收帐款增加， 计提的坏账准备也相应增加；第三，公司上市等活动也增加了当期费用，导致公司的净利润有所减少。此外公司人员和薪酬的增长也导致了管理费用的增加。

    预计公司业绩在2013 年上半年难有大的改观，下半年随着公司募投项目的逐步投产和红宇鼎基的发力，公司的业绩有望重回快速增长态势。我们仍看好公司的特质和长期发展潜力，预计公司2013、2014 和2015 年的EPS 分别为0.66、0.93 和1.15 元，维持对公司推荐的评级。

    风险：公司短期业绩增速放缓风险；公司长期发展前景虽然看好，但是仍有不确定性。