业绩概要：红宇新材公布 2012 年年报，全年公司共实现销售收入2.4 亿元，同比下降3.2%；归属上市公司股东净利润0.49 亿元，同比下降16.0%，折合 EPS 0.59 元。其中三、四季度 EPS 分别为 0.06元、 0.22 元。利润分配政策为每10 股派发现金红利 3 元（含税）。

    四季度业绩分析：公司四季度业绩较三季度明显改善，原因如下：1）与往年一样，四季度是公司收入确认高峰，今年四季度收入环比增长43%；2）毛利率较三季度提升8.7 个百分点至41.0%，原因与毛利率较高的衬板产品占比上升有关；3）期间费用率下降7.3 个百分点，主要受益于管理费用及财务费用的下降；

    全年业绩分析：全年来看公司业绩同比下滑，原因如下：1）2012 年电厂球磨机的磨球需求下降，公司磨球销售收入较上年同期下降8.44%；2）电厂磨球在公司磨球产品中属毛利率较高的产品，因此该产品订单下降也会导致整体毛利率的下降，2012 年公司综合毛利率下滑2.1 个百分点；3）下游客户受自身行业不景气制约，资金较为紧张，致使公司货款回笼难度加大，导致应收帐款同比大增88%至2.1 亿元，相应计提坏账准备导致12 年资产减值损失553 万元，同比增长270%；4）12 年上市相关费用导致管理费用同比增加366 万元；

    财务比率：公司12 年毛利率37.7%，同比下降2.1%；期间费用率14.1%，同比下降1.4%；净利润率20.7%，同比下降2.9%；ROE6.5%，同比下降19.9%；单季主要财务指标如下：

    12 年Q3- Q4 毛利率：32.2%、41.0%；

    12 年Q3- Q4 期间费用率：19.5%、12.2%；

    12 年Q3- Q4 所得税费用率： 10.5%、20.8%。

    公司公布2013 年经营计划为：实现营业收入 2.96 亿元，同比增长 25%；净利润6082 万元，同比增长24%。

    未来看点：

    衬板技术完善：前期公司衬板配合磨球主要在电厂进行推广使用，衬板产品尚未大规模进入水泥、矿山领域，随着公司衬板技术的逐步成熟，衬板产品有望在水泥及矿山领域起到更强的节能降本效果，成为其在两大领域推广的动力；

    募投项目调整：募投项目原计划建设铸造二~六车间、检测中心，热处理二车间、试验车间等 8 个主体工程及配套工程，其中铸造二、四、五车间为年产 2 万吨磨球生产车间；铸造三、六车间为 0.5万吨衬板生产车间。此次募投项目的主要变更之一是取消生产衬板的铸造三、六车间的建设，并拟通过对外收购衬板生产厂家，来实现募集资金使用计划中的 5000 吨衬板生产，涉及募集资金为3526.96 万元，目前收购的具体对象尚在寻找之中。我们认为募投项目由自建变更为收购有利于公司利用现有的销售渠道，节省公司的市场开拓成本，公司的节能衬板技术推广将加快；

    盈利预测：13 年公司磨球新增订单仍将集中在火电、水泥领域上，同时衬板销量也处于扩张的过程中，预测公司 13-14 年 EPS 分别为0.72 元、0.93 元，对应PE 为20x、15.5x，维持“增持”评级。