投资要点

    　　事件：2023 年8 月15 日，天银机电发布2023 上半年报告，2023 上半年公司实现营业收入4.68 亿元，上年同期增长15.1%，实现归母净利润0.35 亿元，同比上升35.5%，扣非归母净利润为0.34 亿元，同比增长35.8%。

    　　营收规模快速增长，看好下半年利润修复。2023 上半年公司实现营业收入4.68 亿元，上年同期增长15.1%；实现利润总额0.41 亿元，较上年同期增长63.7%；实现归母净利润0.35 亿元，同比上升35.5%；扣非归母净利润为0.34 亿元，同比增长35.8%；基本每股收益为0.08 元，同比增长36.2%。分业务来看，冰箱压缩机零配件业务减员增效显著，毛利率为19.84%，同比提高1.39pp；雷达与航天电子业务营收快速恢复，毛利率仍有修复空间，营收占比为42%，快速提升23pp，毛利率为34.66%，同比下降10.38pp，公司将继续新技术迭代式研发和新产品快速衍生，扩大竞争优势。

    　　冰箱压缩机压力仍在，换新需求或带来新机会。冰箱压缩机零配件业务实现营业收入2.70 亿元，同比下降17.9%。其中，起动器、保护器类产品的销售量为2036万只，同比增长12.9%；消音器类产品的销售量为2066 万只，同比下降19.4%；变频控制器的销售量为108 万只，同比下降46.7%。国外业务方面，公司冰箱压缩机零配件业务外销收入达1550.92 万元人民币，同比下降29.60%，外销收入占比为5.75%。2023 年上半年，家用电冰箱累计产量为0.47 亿台，同比增长13.3%，家用冷柜累计产量为0.12 亿台，同比下降1.2%，全封活塞压缩机（冰箱压缩机）累计销量为1.25 亿台，同比增长4.6%。目前国内冰箱市场全面进入存量市场，换新过程中带来的产品结构升级和价格结构升级趋势仍在，有望推动冰箱压缩机变频化再次升温。

    　　雷达航电收入翻番，新签订单提升强劲。雷达与航天电子业务实现营业收入1.98亿元，同比增长154.4%。其中，全资子公司华清瑞达主要聚焦雷达射频仿真业务，得益于新签订单金额大幅增长，产品交付增加，上半年实现营业收入1.74 亿元，同比增长147.1%，净利润0.28 亿元，同期增长146.5%。全资子公司讯析科技主营产品为超宽带信号捕获与分析系统，在高速记录、实时频谱分析带宽等关键指标居行业领先地位，报告期内新签订单金额有较大增长。非全资子公司天银星际为恒星敏感器生产厂商，上半年营收0.05 亿元，同比增长65.3%，目前，天银星际累计有301 台星敏产品在轨运营，较2022 年底增长55 台。

    　　投资建议：公司雷达与航电业务技术创新能力领先，资质不断升级，随着国内卫星互联网加速建设，公司有望受益。我们预测公司2023-2025 年收入9.95/13.33/18.47亿元，同比增长18.6%/34.0%/38.5%，公司归母净利润分别为0.57/0.97/1.58 亿元，同比增长629.0%/70.0%/63.2% ， 对应EPS 为0.13/0.23/0.37 元， PE 为　　77.1/45.4/27.8，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：变频控制产品销售不及预期，冰箱压缩机零件市场竞争加剧，芯片、PCB板成本波动，技术人才流失风险等。