【投资要点】

    公司发布2017 年度报告。公告称，2017 年公司实现营业收入7.73 亿元，YOY+18.10%；实现归母净利1.91 亿元，YOY+15.30%，业绩增长相对稳健。公司2017Q4 实现营业收入1.99 亿元，YOY+0.51%；实现归母净利0.51 亿元，YOY-12.07%。另公司利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元（含税），共计派发人民币0.65 亿元。

    冰箱压缩机零配件业务增长稳健。2017 年公司家电业务营收达6.25亿元，YOY+14.43%，毛利率维持在34%左右。报告期内受风冷制冷模式渗透率的提高以及新版冰箱能效国家标准政策的进一步推进，公司PTC 与无功耗类起动器（合计）、吸气消音器和变频控制器等核心部件市场需求激增，报告期内分别实现销售量3835/ 3937/221.03 万只。

    据奥维云网（AVC）线下监测数据显示，截止2017 年9 月我国变频冰箱渗透率仅为69.6%，远低于洗衣机（80.7%）和空调（78%）；目前我国的变频冰箱市场占比仅为10%左右，据中国家用电器冰箱产业技术路线图要求，到2025 年变频冰箱市场占比将达到50%，增量空间可期。

    目前公司起动器和消音器市占率超过25%，变频控制器市占率达到17.40%。随着下游冰箱变频市场快速增长以及压缩机生产商客户不断拓展，公司有望凭龙头优势进一步提升市场份额。

    军工电子业务加速扩张。2017 年公司军工业务发展步入快车道，营收达1.48 亿元，YOY+36.54%，CAGR+34.35%。高技术壁垒增厚毛利，17年军工业务毛利维持在69.28%的较高水平。报告期公司的传统雷达仿真业务快速发展，市占率超过30%，16 年全资收购的讯析科技使原雷达射频仿真业务和新拓展的国防信息化业务形成协同效应增加军工业务体量。截止2017 年底华清瑞达15、16、17 三年扣非净利润分别达到3551.92/3176.02/3585.13 万元，合计扣非净利润10313.07 万元，超额完成业绩承诺；讯析科技16、17 两年合计实现扣非后净利润3057.37 万元，超额完成业绩承诺101.97%。17 年12 月公司以40%股权收购工大雷信完善“陆海空天”全产业链，有利于与华清瑞达构建完整闭环产品线增强共生效应。报告期内雷达目标模拟器获淮海工业大单，新兴品类如卫星光学敏感器新客户得到拓展，市场份额有望进一步提升。

    【投资建议】

    我们认为随着变频冰箱增量市场不断扩大，以现有渗透率为基础的提升空间依旧可观，随着原材料缺货和价格上涨等情况得到改善，预计18 年公司家电业务将维持稳定增长。军工业务方面公司有望凭借全产业链优势拓宽客户和订单来源，华清瑞达的航空电子模块产品获得民用订单开始贡献利润，公司在“民参军”的基础上深化兼顾“军转民”，军工业务有望实现快速增长。预计公司18/19/20 年实现营收9.74/12.01/14.81 亿元，归母净利2.16/3.21/3.62 亿元，EPS0.60/0.74/0.84 元，对应PE23.44/19.03/16.88 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    变频控制器市场需求不及预期；

    军工电子业务增速放缓；

    并购风险。