维持“增持”评级，目标价 20.4 元。公司 17 年营收和净利增速均在15%以上，其中归母净利 1.91 亿，符合预期。相比于市场对公司传统家电业务的忽视，我们认为 18 年随着上游原材料短缺问题得到解决，家电业务核心产品冰箱变频控制器有望加速渗透；此外，军品订单有望在 18 年迎来爆发增长。微调 18/19 年净利预测至 2.5/3.27 亿（-0.5%,+0.6%），对应 EPS 调为 0.58/0.76 元，维持目标价 20.4 元。

    17 年整体业绩符合预期，净利受限制性股票激励费用扣减拖累。3月 30 日公司发布 17 年报，全年实现营收 7.73 亿，同增 18.1%；归母净利润 1.91 亿，同比增长 15.3%，整体业绩符合预期。具体而言：（1）因原材料 EPCOS 共模电容缺货，冰箱变频控制器下半年出货量受到一定程度的拖累，但 17 年全年仍实现营收 1.51 亿元，同比增长 71.26%，行业景气程度可见一斑；（2）以华清瑞达为主要平台的军工业务 17 年发展态势良好，但限制性股票激励实施所计提管理费用近千万，要从军工业务利润中扣减，使得贡献利润有所抵消。

    18 年展望：冰箱变频控制器有望加速渗透，军品订单迎来爆发增长。随着上游厂商扩产，18 年共模电容等原料短缺问题有望得到解决，公司冰箱变频控制器出货将恢复高增速，渗透率有望快速提升，复制空调变频化趋势的发展路径。同时，军工业务随着雷达模拟器产业链的贯穿将进一步发力，18 年有望迎来订单的爆发，考虑到收入确认周期，部分订单可能要到 19 年才能兑现收入。

    催化剂：冰箱变频控制器出货量超预期；军工业务的新布局。

    核心风险：家电业务存在新进入者抢占份额的风险。