【事项】

    天银机电发布2017 年度业绩预告。公告称，2017 年公司业绩有望同向上升，预计2017 年全年公司将实现归母净利1.82-1.98 亿元，比上年同期增长约10%-20%。此外，公司预计2017 年非经常性损益对净利润的影响金额约为790 万元，将不会对归母净利产生重大影响。

    2017 年公司业绩继续维持稳定增长态势。报告期内，公司通过加强技术创新，优化产品结构，整合业务资源，加大市场拓展力度，提高各项经营管理计划实施效率，推动公司冰箱压缩机零配件和军工电子两大板块业务收入实现稳健发展。公司双主业齐头并进，未来增长可期。

    【评论】

    “家电+军工”双主业增长，强内生促外延。报告期内，公司已成功构建由家电零配件业务以及军工电子业务双轮驱动形成的业务模式。目前公司的起动器产品、消音器产品以及雷达射频仿真系统的市占率分别为25%/25%/30%，公司行业竞争优势稳固。

    冰箱压缩机零配件业务方面，公司是全球唯一一家能够大批量生产和销售无功耗类起动器的厂商，也是目前国内最大的冰箱压缩机起动器、吸气消音器和热保护器生产厂商之一。受冰箱能效新国标政策实施的影响，2017H1公司的无功耗起动器、迷你型PTC起动器以及变频控制器等产品的市场需求大规模攀升，冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16亿元，YOY+18.43%，进一步奠定公司在该领域的领先地位。随着未来高端化成为家电发展趋势的确定性不断增强，变频冰箱的普及率有望进一步提高，目前国内变频冰箱的市占率仅为17%，将给予公司的变频控制器产品以巨大的市场需求空间。

    军工电子业务方面，市场开拓卓有成效，华清瑞达的传统雷达仿真业务在向其他军兵种拓展，新推出的高速信号处理系列产品已开始获得批量采购订单，2017H1公司军工电子业务实现营收0.62亿元，YOY+73.95%，实现净利润0.27亿元，YOY+113.48%。随着2017年底公司完成对工大雷信40%的股权收购，未来公司在雷达技术能力方面将得到进一步的提升，国内外市场拓展也将获益。

    我们看好公司在保持传统冰箱压缩机零配件业务优势地位的同时，积极开展军工电子业务作为公司新的增长点。变频控制器业务将有效带动公司的传统家电业务继续发展，军工电子业务也已步入快车道，向全产业链各细分领域全面扩张。预计公司17-19年每股盈利分别为0.46、0.56、0.70元，对应PE分别为35、29、23倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    【风险提示】

    变频控制器市场需求不及预期；

    军工电子业务增速放缓；

    并购风险。