事件

    26 日公司发布公告，拟收购神州飞航55%股权，交易价格2.31 亿元。

    25 日公司发布三季度报告，2017 年前三季度共实现营业收入5.74 亿元，同比增长25.70%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长29.54%。

    简评

    借助神州飞航产品线优势，加快向军工电子转型

    神州飞航产品覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域。神州飞航是一家从事军用计算机、军用总线测试及仿真、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集的高新技术企业，已形成覆盖“陆海空天”军工电子各领域的完整产品线，适用于海陆空天多个装备领域。

    军用计算机方面：神州飞航技术优势明显，是我国彩虹系列无人机飞控计算机、任务管理计算机唯一供应商，且有多型号弹载计算机完成原理样机研制，预计明年可量产。军用总线方面：军用总线是现代军用装备的神经中枢，军用总线测试及仿真在装备研制过程中不可或缺。神州飞航已构建起涵盖所有主流军用总线体制的测试、仿真产品线，并与各相关军工单位建立起稳定的供货关系。北斗导航方面：神州飞航在北斗导航接收机信号处理及电源控制方面技术积累深厚，已顺利完成36 套北斗导航接收机信号处理板及电源控制样件，定型产品预计2018 年批产。工业自动化方面：已完成面向工业互联网领域的完整的工业自动化数据采集及测试平台，主要指标接近国际先进水平。

    华清瑞达联袂神州飞航，协同效应显著。雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合，实现数据共享及综合处理是现代军用电子装备趋势，F-35、F-22 均采用综合传感器系统来提高作战能力。收购神州飞航后，华清瑞达及神州飞航可结合各自在雷达、无线电高度表及军用计算机、军用总线的技术优势联合攻关，维持业内技术领先水平。此外，华清瑞达三季度中标北斗导航相关项目，华清瑞达可利用神州飞航在北斗导航领域的积累，快速完成产品研制，进一步向“陆海空天”全产业链扩张，加快上市公司向军工电子转型。此外，神州飞航在军工电子各领域具备丰富的客户资源，华清瑞达可借力神州飞航，快速开拓新客户，快速形成新业务增长点。神州飞航同时承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于3000 万、4000 万、5000 万元，对上市公司业绩有一定增厚作用。

    传统主业发展顺利，三季度业绩大幅增长

    公司白电核心部件及原有军工信息化产品发展顺利，三季报业绩大幅增长。2017 年前三季度共实现营业收入5.74 亿元，同比增长25.70%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长29.54%。

    子公司华清瑞达业务市场开拓进展迅速。子公司华清瑞达的雷达目标模拟器市场占有率进一步扩大，获得新客户淮海工业大额订单；高速信号处理系列产品开始获得新客户批量采购订单；进口替代型高端装备已有少量订单，实现华清瑞达军用技术向民用领域转化的突破；天银星际的卫星光学敏感器市场开拓效果显著，新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等重要客户；讯析电子的产品首次在海军某重点工程中成功应用，后续系列订单有望持续落地。2017 年10 月，公司先后收购工大雷信及神州飞航，产品线更加丰富，业务领域迅速拓展至陆海空天各个领域，加快公司军工电子转型步伐。

    公司白电类核心部件市场需求持续攀升。受新版冰箱能效国家标准政策实施的影响，公司白电类产品无功耗起动器、迷你型 PTC 起动器和变频控制器等作为高端节能冰箱及变频冰箱的核心部件，市场需求逐步攀升，公司传统家电业务实现营业收入和净利润的双增长，公司已完成无功耗起动器生产流水线和变频控制器生产线的产能建设，为提高生产效率和产质量奠定基础。

    优化产品结构，变频控制器销售占比提升。2017 年上半年，新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司的无功耗起动器、迷你型PTC 起动器和变频控制器等节能型产品迅速增长，冰箱压缩机零配件业务实现营业收入3.16 亿元，同比增长18.43%。其中，变频控制器的销售量87.91 万只，实现收入6094.46 万元，占比19.28%，同比增长101.11%；迷你型整体式PTC 起动器的销售量为712.9 万只，实现收入为2964.44 万元，占比9.38%，同比增长23.95%。我们认为，在行业竞争加剧的背景下，公司不断优化产品结构，节能节材型压缩机零配件以及变频控制器的生产和销售不断增长，盈利能力强的产品销售占比将持续提升。

    盈利预测与投资评级：加快打造全维度军工电子平台，维持买入评级

    加快打造全维度军工电子平台，维持买入评级。军工产品技术的升级已基本完成，相继收购工大雷信及神州飞航使得公司军工产品覆盖面也将迅速扩大，在政策与市场需求的推动下，军工业务步入发展快车道；能效标准的实施为变频冰箱的普及应用奠定了基础，进而带来对变频控制器、无功耗起动器等配件产品的庞大需求，公司作为冰箱配件行业龙头将持续受益，家电业务有望维持稳定增长。我们坚定看好公司未来发展前景，不考虑备考业绩，预测公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为2.30 亿元、3.12 亿元、4.37 亿元，同比增长分别为39.17%、35.69%、40.09%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.54、0.73、1.02 元，对应当前股价PE 分别为31、23、16 倍；考虑备考业绩，预测公司2017 年至2019 年的归母净利润分别为2.30 亿元、3.28 亿元、4.59亿元，同比增长分别为39.17%、42.61%、39.94%，相应17 年至19 年EPS 分别为0.54、0.77、1.07 元，对应当前股价PE 分别为31、22、16 倍，维持买入评级。