事 项：

    公司于10 月26 日公告，全资子公司华清瑞达于10 月25 日与北京神州飞航科技有限责任公司股东李建国、范宜敏、古春江、王雨辰签署了《收购意向书》，华清瑞达拟以现金2.31 亿元收购转让方持有的神州飞航55％股权。转让完成后，华清瑞达将成为神州飞航控股股东。

    主要观点

    1.神州飞航：产品领先应用前景广阔，是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商

    神州飞航成立于2004 年，目前实际控制人为李建国、王雨辰夫妻二人。

    本次转让完成后，华清瑞达将成为神州飞航控股股东。神州飞航为专业从事军用计算机、军用总线测试及仿真设备、北斗导航信号接收机核心部件、工业自动化数据采集及测试平台的研制、销售和服务的国家级高新技术企业，在相关领域已基本完成产品布局，形成了覆盖“陆海空天”军工电子各细分领域的完整的产品线。公司主要产品具有非常广阔的应用前景，适用于军用飞机、装甲车辆、军用舰艇、卫星导航、制导武器多个领域。而公司相关产品相比竞争对手又具有体积小、质量轻、可靠性高、实时性强、环境适应性强等优势，目前已经积累了包括中国空空导弹研究院、航天科工第三研究院与第五研究院、航新科技与华力创通等优质客户。我们认为，神州飞航是一家具有核心技术的军工电子企业，技术产品非常前沿化且应用领域非常广阔。同时，公司产品已实现应用，并有多个型号军品完成定型鉴定，即将转入批产阶段，未来发展可期。

    2.华清瑞达与神州飞航在技术及市场协同效应可期华清瑞达是国内雷达目标模拟器领域的龙头企业，其主营的雷达射频仿真系统占据国内市场30%以上份额，在空军、二炮位居绝对领先地位。我们认为，此次收购的神州飞航与华清瑞达在技术发展与市场开拓方面存在极强的协同性，将加快公司业务向军工电子转型。

    进一步扩大技术优势，并向新产品及全产业链应用拓展。将雷达、无线电高度表等传感器通过军用总线与军用计算机紧密结合，实现资源的高度共享和综合化处理及数据融合是现代军用电子系统装备的发展趋势，能有效提升装备战斗力和生存能力。华清瑞达和神州飞航可利用各自在雷达、无线电高度表、军用总线、军用计算机等技术领域的已有积累进行联合技术攻关，维持并进一步扩大技术优势，保持技术前沿性。此外在北斗导航方面，2017 年三季度，华清瑞达首次中标军方某涉及北斗导航抗干扰技术项目，可利用神州飞航在北斗导航接收机领域的技术积累，快速完成该项目研制工作并形成具有技术优势的新型产品，进一步向“陆海空天”军工电子全产业链各细分领域全面扩张，更快实现公司向军工电子行业转型的既定战略。

    国内外军民市场协同效应可期。华清瑞达可利用已形成的军工电子通用研发平台迭代式研发速度快、新产品衍生能力强的优势，结合神州飞航的丰富市场资源，形成快速发掘新需求、快速衍生新产品，快速开拓新客户，快速形成新增长点的不断加速的良性循环。另外，神州飞航的工业自动化数据采集及测试平台也将受益于公司在民用工业领域的市场资源积累，开拓工业物联网市场。同时，神州飞航是彩虹系列无人机核心部件的国内唯一供应商，而彩虹系列无人机是我国对外军贸明星产品，享有较高知名度，将为公司进一步拓展对外军贸市场产生积极作用。

    此外，本次转让方承诺神州飞航2018 年/2019 年/2020 年的扣非净利润不低于3000 万元/4000 万元/5000 万元，未来有望增厚公司业绩。

    3.公司国防信息化布局更进一步

    此次收购是天银机电自2015 年收购华清瑞达100％股权并成立全资子公司天银星际、2016 年收购讯析科技100％股权、2017 年收购工大雷信40％股权之后持续向国防信息化转型的进一步动作。而本次公告收购神州飞航更是距离10 月20 日公司公告收购工大雷信仅仅6 天。可以看出，国防信息化布局是公司长期战略的规划，而从华清瑞达到天银星际、讯析科技再到工大雷信，一系列的收购一方面体现出公司发展战略的一致性和延续性，另一方面体现出公司管理层具有强大的执行力确保发展战略的落实。我们看好公司国防信息化的战略发展方向和布局，同时看好公司军工业务的发展和协同效应。

    4.投资建议

    我们认为，公司在目前家电+军工双主业模式下，一方面家电业务能够受益于能效新标的实施，实现稳步增长；另一方面公司的军工业务具有非常好的盈利能力与成长性，并具备很强的协同效应，能够保持快速增长。我们整体看好公司的长期发展前景。

    5.风险提示：战略转型推进速度不及预期；军品交付进度不及预期。