投资要点：

    事件：2017 年10 月24 日晚公司发布三季报。2017 年第三季度公司完成营收1.96 亿（YOY27.18%），实现归母净利润4736.6 万（YOY32.37%）。前三季度公司完成营收5.74 亿（YOY25.70%），实现归母净利润1.39 亿（YOY29.54%）。

    节能型冰箱与军工电子产品需求驱动业绩快速增长。受益新版冰箱能效国家标准政策的实施促使公司冰箱节能型产品增长迅速以及军工电子业务进入快速增长期，2017 年前三季度公司收入同比增长1.17 亿（YOY25.70%），毛利率整体维持稳定，因此毛利同比增长4680 万（YOY27.09%）。一方面期间费用同比增长1458 万（YOY34.50%，其中管理费用同比增长938 万，财务费用由于贴现利息以及汇率兑损失而同比增加623 万），另一方面政府补助同比增长741 万（并因会计变化由营业外收益转入其他收益），因此最终利润总额同比增加3362 万（YOY26.15%），归母净利润同比增加3181 万（YOY29.54%）

    以华清瑞达为龙头积极布局军用电子。公司积极切入国防信息化领域，当前形成以华清瑞达为综合业务龙头，通过天银星际和讯析电子专注细分市场的业务布局。子公司华清瑞达主营雷达射频仿真、电子战环境仿真系统、航空电子模块、高速信号采集处理及存储系统的研发生产销售，业务经五年发展开始进入快速增长期：雷达射频仿真领域国内市占率30%以上，在空军、火箭军居绝对领先地位，并正向其他军种拓展；高速信号处理产品和航空电子模块产品市场拓展顺利，分获批量采购订单及开始贡献利润。子公司天银星际是国内首家生产卫星光学敏感器的商业公司，客户包括长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等，产品已应用于吉林1 号视频卫星、上海微型高分微纳卫星等多颗现役卫星，我们认为未来发展望受益我国航天发射保持较高频率及星敏传感器应用不断增加。孙公司讯析电子研制的超宽带信号捕获与分析系统系列产品关键指标国内领先地位，部分性能突破国外类似产品的出口禁运，已成功应用南极天文站、海军某重点工程等重大项目，后续系列订单正在洽谈。

    拟收购工大雷信，进一步加码国防信息化，协同效应显著。公司2017 年10月19 日公告拟收购工大雷信40%股权。工大雷信依托中科院、工程院院士刘永坦团队，主营地波超视距雷达、探地雷达等新体制雷达及雷达核心部件。

    相关多型雷达已经与政府部门、外贸部门等单位签订了研制合同或意向协议。

    其中LD-JHC300 型地波超视距雷达已获得国家有关部门的军贸出口立项批复，达成出口意向订单12.9-13.8 亿元，进入实质性谈判阶段订单3 亿多元。

    若本次收购成功，工大雷信将与华清瑞达在雷达及雷达仿真测试领域形成协同效应，拥有更宽广技术护城河，并可通过联合投标方式进一步提高各自产品市场占有率，同时拓展军贸出口市场。

    内资冰箱压缩机零部件龙头，受益节能、变频冰箱发展趋势。公司是国内最大冰箱压缩机起动器、吸气消音器和热保护器生产企业之一（起动器、消音器市占率均约1/4），并于2014 年推出变频冰箱变频控制器。目前下游客户包括华意压缩、黄石东贝、SECOP 等国内外知名冰箱压缩机企业。随着电冰箱新版能效国标实施，及《技术路线图（2015 年）》指出到2020 年我国冰箱能效水平要提高25%，高端节能及变频冰箱是未来发展方向。公司作为国内唯一可量产无功耗起动器企业，相关起动器和变频控制器产品有望大幅受益冰箱转型升级发展。

    股权激励促进军工电子业务长远发展。2017 年公司完成针对46 名军工电子业务管理人员和核心技术人员的股权激励计划，其中授予价格为8.30 元/股，授予数量为489 万股。2017-2019 年分三年解锁，解锁条件分别为军工电子业务净利润以2016年为基数，17 年增速不低于20%，17、18 年年均增速不低于30%。17、18、19 年年均净利润增速不低于40%。股权激励的实施将有助于促进公司军工电子业务的长远发展。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑收购工大雷信事项，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.57、0.77、1.02 元，结合可比公司估值情况，给予公司2017 年35 倍PE，目标价19.95 元，给予买入评级。

    风险提示。（1）军品电子进展不及预期；（2）冰箱压缩机零部件领域竞争加剧，毛利下滑。