公司于9 月25 日发布公告，进行高层（含董事长、总经理、财务总监，以及职工、非职工代表监事）的人员更换；另将加强对外投资，设立控股孙公司布局高校新赛道，并筹建普通高中；此外，将与枫石投资基金共同设立私募基金，为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产。上述包括高层人员变动的一系列重大事项，表明公司正进一步剥离制造业务，继续进行教育业务的大规模扩张。

    董监高团队大幅变更，新高层大多原为恒企教育高管。1）董事会人员变动：罗旭东辞去公司董事、董事长职务；江勇不再担任公司副董事长及总经理；何龙军辞去公司董事、财务总监职务。公司董事会一致选举江勇担任公司董事长，聘任赵君为公司总经理，聘任丁福林（原恒企教育财务总监）为公司财务总监，同时拟调整全资子公司恒企教育、中大英才及控股孙公司天琥教育的董事会成员。2）监事会人员变动：因公司制造业剥离，监事会主席胡广斌辞去职工代表监事、监事会主席职务，龙爱玲、陈方驰辞去非职工代表监事职务。监事会选举肖月红、刘嘉欣为公司第三届监事会非职工代表监事候选人，而职工代表监事由公司职工代表大会选举产生。其中，肖月红女士是恒企教育的资金部经理，刘嘉欣女士是恒企教育的投资法务中心工商事务经理。我们认为，核心高管的变化是公司全面聚焦教育业务、治理结构明显改善的标志，是公司重心回归的起点。

    加强对外投资，拓展职业教育业务链条，筹办优质普通高中。1）设立控股孙公司，布局高校新赛道：为拓展恒企教育的教育产业链，提高课程开发的专业度，公司拟以自有资金800 万元设立控股孙公司“广州启课程教育科技有限公司”作为恒企教育涉足智能教育在高校运作的平台，构建“高校业务”新赛道，将对公司未来经营产生积极影响并带来新的利润增长点。2）筹办普通高中，布局普通高中领域：公司拟与潘国萍及指定第三方成立合资公司筹办民办普通高中，潘国萍为楚材教育的法人，楚材教育以高考补习、自考、成教、会计为主营业务。公司制造业资产剥离之后老产业园共计27287.11 平米的工业用地基本闲置，其建筑面积约4.8 万平米，固定资产总值7349 万元，一年的折旧摊销费用约400万元，考虑产业园运营与维护费用及成本，每年成本接近600 万-800 万元。此次投资，将快速有效盘活闲置资产，降低公司折旧摊销费用并创造新的经济效益增长点；同时布局优质普通高中领域，有利于公司教育业务拓展。

    设立基金，为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产。1）事件：公司拟与湖南枫石投资基金共同设立私募股权投资基金，推动公司战略发展。2）共同设立基金之概况：由枫石投资基金作为私募基金管理人，拟设立基金全体合伙人认缴出资总额为10 亿元人民币，其中公司认缴2 亿元，枫石投资基金认缴1000 万元，其余部分出资另行募集。3）基金投资方向及设立目的：基金将围绕公司的战略发展规划，关注和投资教育相关行业的优质企业或项目投资机会，以职业教育、民办高中、民办大学等教育领域产业链为主要投资方向。目的在于对具有创新模式、成长性良好的中小企业进行投资、孵化及配套整合，为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产。

    风险因素：业务模式调整不及预期的风险；职教培训行业竞争加剧的风险。

    投资建议：预计公司将在2019 年完成剥离制造业务，并且进行教育业务大规模扩张，治理结构明显改善，中长期基本面将好转。维持公司2019-21 年预测净利0.76 亿/1.46 亿/2.04 亿元，对应19-21 年全面摊薄EPS 预测为0.22/0.42/0.59元，当前股价对应PE 为43/22/16 倍，维持“增持”评级。