事件:开元股份于2019 年6 月3 日公告:开元股份拟以1.44 亿元现金收购中大英才30%股权。中大英才创始人赵君承诺在取得标的资产转让款项后6 个月内通过市场集合竞价、大宗交易或协议转让等方式增持开元股份股票,增持总金额不低于1.152 亿元。对此我们点评如下:
中大英才将实现100%股权并表。中大英才的主业为互联网在线职业考试教育,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10 个领域,包括134种细分课程和8450 节网校课。2018 年中大英才新增注册会员273 万人次(+76%),订单回款9,963 万元(+60%),客单价250 元/人次(+27%)。
中大英才2018 年实现收入9,411 万元(+48%),净利润2,748 万元(+18%)。2016-2018 年实现扣非净利润分别为1603、2306 和2707 万元,合计实现扣非净利润6616 万元,完成业绩承诺的102%。
开元股份是中国职业教育培训行业巨头企业。开元股份职业教育业务两大主体“恒企+中大”收入体量位列中国职业培训行业前五,约5000 名员工有望支撑2019 年收入过17 亿元。公司制定“财经+IT 设计+自考”三大赛道和4 大衍生赛道的长期布局,400 家门店渠道、O2O 营销体系、多赛道教研储备构筑核心竞争力。
中大英才创始人增持开元股份股票是公司治理结构改善重要标志。2018年制造业务净利润亏损4159 万元,职业教育业务净利润为1.40 亿元。开元股份制造业务已于二季度剥离,未来将聚焦职业教育主业。截止2019年5 月10 日,开元股份创始人罗氏家族合计持股比例约29.12%。从公司治理结构角度看,教育业务创始团队作为上市公司业绩的核心贡献方,持股比例仅18.25%。中大英才创始人赵君以不低于1.15 亿元增持开元股份股票,意味着公司治理结构改善迈出实质性的步伐。随着教育业务高管与上市公司利益逐步绑定,我们认为开元有望重回高速增长趋势。19Q1 职业教育业务收入3.2 亿元,同比增长56%;19Q1 预收款3.13 亿元,同比增长60%,超预期的业绩表现是公司治理结构清晰的重要标志。
投资建议:公司治理结构改善带来的估值体系重构。我们维持公司19~21 年归母净利润预测为1.83/2.73/3.54 亿元,目前36 亿元市值对应19 年PE 仅19,较职教龙头中公教育19PE 超过40x 仍有较大估值提升空间。维持“买入”评级。
风险提示:经营管理、新开校区不及预期的风险。