公司财经教育板块增长亮丽、现金流良好，2018 年受IT 培训业务、仪器仪表业务亏损影响业绩表现略低于预期。预计2019 年剥离制造业、IT 培训亏损门店关停等将带动公司整体业绩表现好转，预计2019-2021 年EPS 为0.58/0.80/0.90 元，当前股价对应PE 仅为20/14/13 倍，维持“买入”评级。

    财经教育主业保持快速增长。公司2018 年营收14.5 亿（+48%），归母扣非净利润9979 万元（-35%），略低于此前预告区间。分业务板块来看，职业培训业务营收11.6 亿（+89%），表现亮眼，归母扣非净利润1.43 亿（+15%）；仪器仪表业务营收2.7 亿，归母净利-1895 万元。2019Q1 营收3.56 亿（+51%），归母扣非净利润2039 万元（+53%）。4 月17 日公司已收到首笔转让制造业子公司股权的对价款，仪表业务剥离后公司将成为纯正的职业教育细分领域龙头。

    恒企教育：财经培训稳健增长，自考和设计类培训爆发式增长，剔除IT 培训负面影响后，2018 年实际盈利超1.8 亿元。2018 年恒企教育培训人次17 万（+23.5%），实现订单回款12.6 亿（+38%），客单价7394 元（+11.8%）。2018 年确认营收10.9 亿（+80%），归母净利润1.2 亿（+10%），其中财经类营收8.1 亿（+19%），自考类营收2.3 亿（+393%），艺术设计类营收1.96亿（+68%），IT 类营收3034 万（-56%）。2018 年IT 培训业务亏损6538 万元（含商誉减值2197 万元），IT 业务亏损门店现已全部关停，剔除IT 培训亏损因素，恒企财经、自考、设计等业务线实质盈利超1.8 亿元。线下门店运营：共开设校区397 家（+49 家），其中恒企教育338 家，天琥教育51 家，牵引力8 家。校区开设速度与财经类业务营收增长速度匹配，同店表现稳中有升。线上培训业务：实现订单回款额超2.89 亿（+109%）。

    中大英才：流量规模可观，顺利完成对赌。2018 年中大英才营收9411 万元（+48%），归母净利润2748 万元（+17.5%），经营性净现金流3616 万元（+52.44%），顺利完成业绩对赌。中大英才拥有强大的流量获取能力，2018年实现新增注册会员272.54 万人（+76%），实现在线成交39.89 万人次（+25.8%），客单价249.7 元/人次（+27%），精准的客户群体将与恒企教育产生协同，在开元体系内完成从低客单价到高客单价的转化。

    风险因素：IT 职教培训市场环境恶化、业务模式调整不及预期的风险；职教培训行业竞争加剧的风险。

    投资建议：公司财经教育板块增长强劲，基于公司一季报的靓丽表现，略上调2019-20 年净利润预测至2.01 亿/2.75 亿元（原预测为1.97/2.72 亿元），对应EPS 仍为0.58/0.80 元，新增2021 年EPS 预测0.9 元，当前股价对应2019-2021年PE 仅为20/14/13 倍，公司制造业业务完成剥离，管理优化，基本面好转，维持“买入”评级。