一、事件概述

    公司发布2018 年年报和2019 年一季报。2018 年，公司实现营业收入14.54亿元，同比增长48.25%；实现归母净利润0.99 亿元，同比下降38.41%。2019Q1，公司实现营业收入3.56 亿元，同比增长50.94%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长32.31%。

    二、分析与判断

    职业教育发展迅猛，恒企中大收入维持高增速近年来国家职业教育政策暖风频吹，公司职业教育业务发展势头良好。

    恒企教育截至2018 年年底累计开设各类终端校区网点397 家，同比增长14.08%；共计实现学员报名170796 人次，同比增长23.50%；成交客单价7394元/人次，同比增长11.86%。恒企教育2018 年实现营业收入10.87 亿元，同比增长80.25%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长10.35%；2019Q1 实现营业收入3.01 亿元，同比增长55.90%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增长17.82%。

    中大英才2018 年新增注册会员272.54 万人，同比增长76.16%；实现在线成交39.89 万人次，同比增长25.83%；成交客单价249.7 元/人次，同比增长27.48%。

    中大英才2018 年实现营业收入9411 万元，同比增长48.15%，实现归母净利润2748万元，同比增长17.50%；2019Q1 实现营业收入2121 万元，同比增长58.99%，实现归母净利润239 万元，同比增长18.81%。

    当前国家大力支持职业教育发展，行业将迎来黄金发展期。恒企教育和中大英才依托自身品牌与产品优势，在业内占据了有力的竞争地位，未来随着两者线上线下的深度融合，有望持续推动公司业绩快速增长。

    传统业务完成剥离，轻装上阵聚焦主业

    2019 年3 月13 日，公司与控股股东罗建文签订协议，将持有的开元有限100%股权以2.71 亿元的交易价格转让给罗建文，公司正式从仪器仪表制造业+职业教育双主业转型成为一家纯粹的职业教育公司。仪器仪表业务2018 年亏损1895 万元，2019Q1 亏损549 万元，该业务从Q2 开始不再纳入公司合并范围。剥离传统业务不仅有利于公司集中资源发展职业教育，而且也将减轻传统业务亏损对公司业绩的拖累。

    三、投资建议

    首次覆盖，给予推荐评级。近年来职业教育受到国家政策重点支持，公司自2017年并购恒企教育和中大英才以来，职业教育业务发展迅速。随着公司剥离传统制造业务，未来将专注于职业教育板块，有望不断增强自身竞争优势，推动业绩高速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.55/0.73/0.91 元，对应当前股价PE分别为21X/16X/13X。我们选择中公教育、百洋股份和东方时尚作为可比公司，则2019 年行业平均估值为32X，公司具有较为明显的估值优势，因此给予推荐评级。

    四、风险提示：

    职业教育行业竞争加剧风险；公司商誉减值风险。