投资要点

    事件：公司发布2018 年年报，实现营收14.54 亿元，同比增长48.25%；实现归母净利润9859.87 万元，同比下降38.41%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元（含税）。

    业绩符合预期，华丽转型为纯职教标的：公司2018 年实现营收14.54 亿元，同比增长48%，其中主要收入来源为职业教育板块，实现营业收入11.61 亿元，同比增长89%，占营收比例为79.8%。公司实现归母净利润9859.87 万元，同比下降38.41%，主要来源于职业教育业务实现归母净利润1.4 亿元，同比增长11.34%，职业教育板块扣非归母净利润为1.43 亿元，占整体利润比例为143.16%。2019 年4 月，公司剥离传统制造业业务，优化业务结构深耕职业教育领域，治理结构不断优化，已经成为A 股最为纯正的职教标的之一。

    剥离亏损业务，未来有望实现恢复性增长：拆分公司2018 年净利润可得，恒企教育财经、自考、设计业务实现净利润约1.8 亿元，但IT 业务亏损约4000 余万元，并全额计提商誉减值2100 万元，使得恒企教育全年净利润仅为1.2 亿元；中大英才实现净利润2747 万元；仪器仪表业务亏损约1895 万元，拖累上市公司业绩仅为9859 万元。2019 年，恒企已经暂停IT 业务，将不再形成亏损拖累，并于2019 年4 月完成原主业剥离，两者相加2018 年影响上市公司净利润8000余万元，2019 年将不再影响，预计2019 年上市公司将有望实现恢复性增长。

    恒企教育：“1+4”多赛道拓展，深耕O2O 模式、重研发驱动。恒企教育是国内会计实操培训龙头，持续拓展职教赛道，已经发展成为多赛道布局、深耕O2O模式线上线下结合的多元化职教平台。2018 年，恒企教育实现营收10.9 亿元，同比增长80%；归属净利润 1.2 亿元，同比增长10.4%，业绩持续高增。终端校区方面：恒企目前拥有校区397 家，2018 年新增70 家网点，预计未来每年维持50-80 家左右新增网点布局；赛道拓展方面：恒企采用引进内容、授予股权等方式，绑定优质内容团队，快速拓展“1+4”即“学历教育（自考）”+“财经类+教师资格+医师资格+公务员”等应试教育多项赛道。恒企还加大研发投入，打造学员人工智能交互系统，增强产品技术驱动的核心竞争力，未来有望实现业绩持续高增。

    中大英才：与恒企深度融合双向促进，突破“有网无校”痛点。中大英才是国内优质在线职业教育平台，2018，中大英才实现营收 9411 万元，同比增长48%；归属净利润2747 万元，同比增长17.5%，盈利能力稳步增长。未来，中大英才将发挥流量优势，扩容营销团队以提升营销能力、提升高客单价课程成交比率；并深耕课程产品，聚焦建造师、社工、医师资格等1-3 个核心产品；并利用自身用户与流量优势与恒企全国400 个线下网点终端的推广能力协同发展，突破传统网校“有网无校”痛点，实现优质师资资源和内容资源整合，学员转化率提升，预计未来盈利能力有望进一步加强。

    盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年EPS 分别为0.47 元、0.58 元、0.74元，2019-2021 年归母净利润保持30%的复合增长率。鉴于公司多赛道布局持续发力、国家大力推动职业教育发展等因素，未来职教发展仍有较大空间，给予公司2019 年30 倍估值，对应目标价14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：职业教育政策环境变化、恒企教育招生不及预期、市场竞争加剧导致客单价下行、传统主业剥离进度不及预期等风险。