投资要点

    事件：公司发布2018 年年报，营收145,390.11 万元，同比增长48.25%，归属净利9,859.88 万元，同比下滑38.41%。

    牵引力拖累致恒企不及承诺。恒企2018 年实现营业收入108,693.31 万元，同比增长80.25%，实现净利润12,034.86 万元。牵引力教育（恒企教育控股90%）2018 年出现较大幅度亏损，净利润-6,538.32 万元（其中包含2,197.1 万元商誉资产全额减值计提），拖累了恒企教育整体业绩及业绩承诺的完成，恒企教育过去三年累计业绩完成承诺目标的98.70%。牵引力2018 年关停了21 家学习校区终端网点，年底剩余学习校区终端网点为8 家，后续有望减亏。

    自考、艺术类订单及线上培训增长迅猛。截至2018 年期末，恒企终端校区网点397 家，较2017 年期末增加49 家（考虑了牵引力的关店），同比增长14.08%。2018 年恒企教育的教育培训业务共计实现学员招生报名170,796 人次，同比增长23.5%；实现订单销售回款额126,289.9 万元，同比增长38.15%；成交客单价为7,394 元/人次，同比增长11.86%。品类方面，财经类（不含自考）实现订单销售回款额81,138.53 万元，同比增长18.91%，自考类订单销售回款额22,505.92 万元，同比增长392.84%，艺术设计类订单销售回款额19,611.17 万元，同比增长67.95%。在线值得关注，2016/2017/2018 年恒企在线教育订单销售回款额分别为不足500 万元/1.38 亿元/2.89 亿元。

    中大英才量价齐升，完成业绩承诺。2018 年实现营业收入9,411.16 万元，较2017 年同比增长48.15%；实现归属于母公司所有者的净利润2,747.67 万元，较2017 年同比增长17.50%。2018 年中大英才实现新增注册会员272.54 万人，同比增长76.16%；实现在线成交39.89 万人次，同比增长25.83%；实现订单销售回款额9，962.6 万元，同比增长60.41%；成交客单价249.7 元/人次，同比增长27.48%。

    给予“买入”评级。传统业务剥离已完成，有助于提升上市公司盈利质量，考虑到剥离及2018 年较大额资产减值损失影响，我们预计2019/2020/2021 年公司净利润分别为2.16/2.58/2.96 亿元，同比增速分别为119.3%/19.4%/14.7%，对应EPS 分别为0.63/0.75/0.86 元，PE 为18/15/13 倍，当前估值相对优势明显，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争趋于激烈，成本控制风险，管理风险，政策风险，市场系统性风险。