事件：开元股份于2019 年4 月25 日披露2018 年年度报告：营收14.54亿元（+48.25%），归母净利润0.99 亿元（-38.41%）。公司2018 年利润分配方案：拟每10 股派发现金红利0.15 元。对此我们点评如下：

    收入+48%，归母净利润-38%。收入大幅增长主要是因为恒企拓渠道、扩产品、扩赛道，中大注册会员数、成交量、客单价快速增长；净利润下滑主要是因为牵引力大幅亏损与商誉全额减值，以及制造业的亏损。分季度来看，2018 年Q1-Q4 收入分别为2.36（+174.96%）、3.62（+59.46%）、3.83（+40.91%）和4.73 亿元（+19.44%）；归母净利润分别为0.17（+32.71%）、0.49（+14.41%）、0.37（-32.36%）和-0.03 亿元（-106.53%）。

    2018 年分产品线看：（1）仪器仪表产品实现收入2.76 亿元（-24.66%），收入占比18.95%；（2）职业教育业务实现收入11.61 亿元（+89.44%），收入占比79.83%。职业教育业务贡献79.83%收入、142%扣非净利润，随着公司制造业的逐步剥离，职业教育培训业务已成为公司核心主业。

    恒企教育收入10.87 亿元（+80.25%），归母净利润1.21 亿元（+10.35%）。截止2018 年年底，恒企在全国24 个省市、170 多个城市共有各类终端校区网点397 家，同比增加49 家，其中恒企338 家、天琥51 家、牵引力8 家。2018 年恒企共计招生学员17.08 万人次（+24%），订单回款12.63 亿元（+38%），客单价7,394 元/人次（+12%）。恒企16-18共计实现扣非净利润3.15 亿元，完成业绩承诺的98.70%，主要因为牵引力2018 年亏损6,538 万元。2018 年牵引力主动关停21 家亏损网点，将极大的降低对2019 年业绩的影响和拖累，19/20 年净利润或将转正。

    中大英才2018 年净利润2,748 万元，完成业绩承诺。2018 年中大英才新增注册会员273 万人次（+76%），在线成交39.89 万人次（+26%），订单回款9,963 万元（+60%），客单价250 元/人次（+27%）。中大英才2018年合并报表收入9,411 万元（+48%），净利润2,748 万元（+18%），16-18累计净利润6,616 万元，完成业绩承诺的102%。

    盈利预测、投资评级。开元股份制造业务19Q2 起不再纳入合并报表范围将不再拖累公司净利润，未来将聚焦处于政策红利期的职教业务，有望重回高增长。我们上调公司19~21 年归母净利润预测为2.37/3.18/4.16 亿元，对应19~21 年EPS 为0.69/0.92/1.20 元。维持“买入”评级。

    风险提示：经营管理、新开校区不及预期的风险。