事件：公司发布2018 年三季度报告，2018 前三季度实现营业收入9.8 亿元，同比增长67.78%；归母净利润1.02 亿元，同比减少6.64%。

    职教业务收入高增带动营收增长，多项费用提升拖累利润。2018 前三季度实现营业收入9.8 亿元，同比增长67.78%；营收快速增长，主要原因在于职业教育业务因赛道增加、培训产品增加、学员增加等导致职业教育业务实现营收8.47亿元，同比增长109.51%，带动公司整体营收大幅增长。2018 前三季度公司实现归母净利润1.02 亿元，同比减少6.64%，公司归母净利润增速大幅低于营收增速，主要原因在于（1）制造业业务营收入同比下降、子公司股权处置、资产清理等影响净利润同比下降；（2）职业教育业务营业收入快速增长，但运营费用增加、新增股权激励费用、 IT 培训业较大亏损等综合影响职业教育业务的净利润比上年同期增长13.99%，大幅低于收入增幅109.51%。

    研发支出大幅提升，布局职教期间费用大幅增长。2018 前三季度，公司发生研发支出4973.91 万元，同比增长73.88%。其中，教育研发支出3,170.06 万元，占公司合计研发支出的97.13%，重点开发了自适应学习系统、CRM 管理系统、云琥在线管理系统、公务员在线学习平台等系统，以巩固公司在行业内的技术领先地位，提升核心竞争力。2018H1，公司销售、管理、财务三项费用分别同比增长166.53%/85.17%/124.6%，主要原因在于公司布局恒企教育、中大英才等职业教育板块布局新赛道，销售及管理人员薪酬、营销推广费用、及恒企教育为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加影响。

    拟剥离效益不良业务，盈利能力有望提升。6 月21 日，公司董事会审议后决议：整合开元股份现有制造业业务；增加对教育业务投入、扩大教育业务规模、提升教育业务档次；业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。主营业务由职业教育培训业务、仪表仪器制造业务两部分构成。2018 前三季度， 公司传统制造业业务由于子公司股权处置、资产清理等影响净利润同比有所下滑；职业教育培训业务方面，公司旗下拥有线下会计培训巨头恒企教育、领先的在线职业教育供应商中大英才，形成“财经+IT+设计”多品牌跨赛道“线上+线下”业务格局。截至2017 年底，公司在全国23 省市布局348 家校区，线下全年招生13.8万人，并计划未来3 年完成500 家线下网点的布局。随着效益不良的仪器仪表制造业务被剥离，教育业务规模、档次提升，公司盈利能力有望进一步加强。

    盈利预测与评级。由于公司传统业务盈利有所下滑，且职教业务研发/费用投入较大，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为0.44 元、0.66元、0.91 元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。公司是A 股职业教育龙头，成长性较好，建议持续关注，下调至“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险，业绩承诺或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险。