业绩简评

    开元股份发布2018 年三季报，2018 年Q1-Q3 实现营收9.81 亿元，+68%YOY，归母净利润1.02 亿元， -7%YOY，2018Q3 单季实现营收3.83亿元，+41%YOY，归母净利润3657 万元，-32% YOY。

    经营分析

    恒企教育&中大英才2017 年3 月1 日开始并表，职业教育业务进一步推进，2018Q1-Q3 贡献86%营收。营收增速快的原因在于职业教育业务赛道增加、培训业务产品增加以及学员增加所致，归母净利润下降的原因在于制造业业务（仪器仪表业务）营收下降、子公司股权处置、资产清理等影响。

    2018Q1-Q3 职业教育育业务实现营收合计8.47 亿元，+110%YOY，占总营收的86%，职业教育业务的净利润较上年同期增长13.99%。职业教育业务利润增速低于收入增速是由于随着营收的快速增长，运营费用也相应增加，且受到新增股权激励费用、IT 培训业较大亏损等综合影响，

    毛利率提升，归母净利率下降，销售费用率提高，管理费用率降低。2018年Q1-Q3，开元股份毛利率为72%/+5pct；销售费用率为27%/+10pct，主要由于营业收入增长影响销售费用同步增长，且推广费等增速较快影响所致；管理费用率为22%/-2pct；归母净利率为10%/-8pct。

    持续整合现有制造业业务。报告期内，全资子公司开元平方于2018 年8 月5 日将持有冶联科技的股权转让给董彬先生。从2018 年8 月起，冶联科技不再纳入公司合并会计报表范围。全资子公司开元机电业务已完全并入开元股份，报告期内对开元机电的相关资产进行清理，预计本年度完成开元机电的税务注销手续。冶联科技和开元机电2017 年均为亏损状态。

    投资建议

    我们预计2018-2020 年归母净利润为1.51/2.00/2.57 亿元， 对应PE17/13/10x，6 月21 日，公司董事会会议决议在当对制造业业务整合完成后，启动对开元股份的业务重组，剥离效益不良的业务与子公司，公司治理结构持续优化，业务有望纯化，未来公司或成为纯教育业务公司，全力发展教育业务，值得期待。目标价9.35 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    如果职教业绩未达预期，存商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务整合及整体业务重组计划仍存不确定性等风险。