业绩简评

    恒企教育&中大英才2017 年3 月1 日开始并表，教育业务进一步推进，公司营收持续快速增长。开元股份发布2018 年半年报。2018H1 公司实现营业收入5.98 亿/+91.12%，实现归母净利润0.65 亿/+18.60%，其中2018Q2实现营业收入3.62 亿/+59.46%，实现归母净利润0.49 亿/+14.41%。

    职业教育贡献85%营收，双主业运营态势持续推进。①2018H1 公司职业教育业务实现营收合计5.08 亿元/+145.4%，占总营收85%。恒企教育2018年1-6 月实现营收4.80 亿元/+107.7%，实现归属恒企教育的净利润0.63 亿元/+60.2%；中大英才2018 年1-6 月实现营收0.35 亿元/+ 39.0%，实现归属母公司净利润1016 万元/+14.8%。②2018H1 仪器仪表制造业务本部实现营业收入0.85 亿元/-19.0%，归母净利润-440 万元，同比减少490 万元。由于火力发电等下游。火力发电等下游行业客户需求下降，部分燃料智能化管控系统完工验收速度放缓，仪器仪表业务的营收、净利同比有所下降。

    归母净利润增速低于收入主要原因是受到恒企教育、中大英才拓展业务，布局新赛道影响，公司期间费用上升明显。2018 年上半年，开元股份综合毛利率为71.22%，同比提高0.62pct；销售费用1.59 亿/+193.22%，占收入比26.6%，主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员，增加网络推广投入、销售提成增加所致；管理费用1.62 亿/+86.54%，占收入比27.2%，主要由于恒企教育、中大英才等职教板块布局新赛道，人员薪酬及日常管理费用增加所致；财务费用0.21 亿/+154.43%，占收入比3.64%，主要受恒企教育为学员提供融资利息影响。三费合计3.43 亿元，同比增长129%。

    公司预收款项由2017 年二季度末的1.07 亿元增加到2018 年二季度末的2.24 亿元，同比增加109%。公司在线教育业务增长较快，在线业务收入确认周期更长，但预收账款已入账，未来随着预收账款确认，业绩增长确定性较强，营收利润有望超预期增长。

    投资建议

    我们预计2018-2020 年EPS 0.615 元，0.799 元，0.986 元，对应PE16x，12x，10x。目前开元股份估值已至低位，6 月21 日，公司董事会会议审议通过事项有在当对制造业业务整合完成后，启动对开元股份的业务重组，剥离效益不良的业务与子公司，公司治理结构持续优化，业务有望纯化，未来公司或成为纯教育业务公司，全力发展教育业务，值得期待。现时点建议重点关注。目标价13 元，维持“买入”评级。

    风险提示：资产减值风险，内部控制风险，职业教育培训行业竞争加剧等。