事件：公司发布2018 年半年度报告，报告期内实现营业收入5.98 亿元，同比增长91.12%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长18.60%；每股收益0.19元/股，同比增长3.27%。

    核心观点：

    教育业务推动业绩增长，扩张期成本提升较大压制利润释放：公司2018H1营收和归母净利润大幅度增长，主因是恒企教育、中大英才、天琥教育培训业务推动。2018H1，恒企教育实现营业收入47,981.42 万元，同比增长107.66%，实现归母净利润6,330.98 万元，同比增长60.20%。中大英才实现营业收入3539.83 万元，同比增长38.92%，实现归属母公司净利润1016.08 万元，同比增长14.76%，集团综合毛利率基本持平。受教育业务扩张的影响，期间费用同比均有大幅增长，其中销售费用同比增长193.22%，主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员，增加网络推广投入、销售提成增加；报告期内研发支出4,663.52 万元，同比增长73.88%，其中教育研发占比67.98%。公司继续推进校区扩张，报告期内天琥教育新增12 家自营校区。业务扩张期成本提升有望构建公司竞争力进一步抢占市场份额，推动公司长期持续成长。

    产品优势+技术优势共同驱动，恒企教育未来业绩成长可期。产品方面：

    2018 年上半年，恒企教育进一步做大财务会计培训的边界，新增了“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO 实战培训课程，并且重新开发增加pathon 课程、大数据、云计算、人工智能等课程，从过去IT 基础培训的红海向IT 培训市场急需的中高端蓝海转型。技术方面：恒企教育加大力度开发了智能题库系统和行业实训系统，在客户端、服务端、系统平台架构、互联网产品迭代开发等方面形成了独特的核心技术优势。我们认为恒企教育在产品和技术方面的发展，扩大教育服务的数量，另一方提升了教育服务的质量，实现兼顾效率与品质共振提升。

    股权激励绑定核心教育团队，整合主业聚焦教育板块。公司授予教育板块核心团队169 人555.8 万股股权激励，授予价格为8.985 元/股，解锁条件为以17 年开元股份净利润为基础， 18-20 年净利润增长不低于15.8%/29.8%/54.8%。同时，公司公告显示拟进一步整合传统主业，后续将聚焦教育板块成长。

    盈利预测与估值：考虑费用大幅提升，我们下调公司归母净利润，预计公司2018-2020 年归母净利润为1.9//2.4/3.1 亿元，对应EPS 为0.56/0.72/0.91元/股，对应PE 为17/13/11 倍。结合行业平均给予2018 年25 倍PE，目标价14.17 元/股，维持强烈推荐评级。

    风险提示：主业大幅下滑，教育成本费用提升过快，学生人数不及预期