公司于4月24日公布2014年财报和2015年一季报。2014年实现营业收入14.3亿元,同比下滑9.06%,实现净利润5562万元,同比下滑26.27%。对应EPS0.15元。公司2015年一季度实现收入3.52亿元,同比增长4.09%;亏损1676万元,相对去年同期净利润2163万元,存在明显下滑。在投资转固,而产能仍未充分释放的条件下,公司业绩出现一定程度的下滑。

    受制于产能瓶颈和产品结构的影响,2014年业绩同比下滑。2014年,国内汽车行业与空调行业保持相对稳定,铝合金钎焊材料需求向好。但由于公司募投项目尚未投产,设备调试使得产线不能够正常运行,导致销量下滑。同时,公司所投设备产线于2014年下半年开始部分转固,导致折旧增加。在销量未能同比例提升的前提下,单位产品的利润率出现了一定程度的下滑。此外,我们判断,公司产品结构的调整一定程度上受到新产线调试的影响,从而也影响到公司产品优化和利润的提升。

    一季度业绩低于预期,预计完全达产后逐步回暖。一季度,公司在收入同比小幅增长的基础上,业绩出现亏损。说明公司产线投资转固对公司业绩影响较大,一定程度上超出了市场预期。公司新老产线的配合还需要进一步调整。同时,我们判断,公司未来用于军工的铝合金复合板材未来也需要新建产线进行辅助生产,而并不在IPO募投项目计划之中,为了纳入新产品生产,产线设计和调整耗费时间略超预期,尚在情理之中。长期来看,公司主业盈利处于底部区域,预计产线达产之后将有明显回升。

    子公司业务进展顺利,亮点逐步显现。子公司飞而康在3D打印方面的技术设备布局已基本完成。同时,公司为推进3D打印技术的民用化,设立银邦精密制造科技有限公司,在模具开发上已经开始贡献收入。制粉和HIP业务正在取得国外核心客户的认证。一旦认证通过,有望开始规模化生产。这些迹象说明公司3D打印业务将逐渐步入正轨,进入一个高速发展期。

    维持“买入”评级。鉴于公司主业处于底部的判断,且3D打印业务逐渐步入正轨,未来发展前景广阔。维持公司“买入”评级;预计2015-2017年EPS分别为0.21、0.47元、0.66元/股。对应动态市盈率为92,41,29倍。

    风险提示:产能投放进度不达预期;子公司业务拓展进展缓慢。