前三季度EPS0.61元，同比下滑8.26%，低于预期。公司1-9月营收10.98亿元，同比下降1.57%；归属上市公司股东净利润9112.88万元，同比下降8.26%。第三季度单季度营收为3.59亿元，同比减少14.13%;净利润为2040.23万元，同比下滑35.97%，低于我们与市场的预期。

    多重因素导致业绩低于预期：1、铝刚复合板订单恢复情况低于预期。我们此前预估6月底该产品订单将明显改善，而实际上直到7月中旬才逐步恢复。

    但10月份订单饱满，预计单月销量有望超2000吨；2、募投项目进度低于预期。我们此前预计3万吨／年的铝基多金属项目将于8月实现部分产品的销售，目前来看预计将延至11月；3、第三季度铝锭内外正价差达到年内高位（约1500元／吨），大幅拉低出口产品毛利水平。

    费用控制得当，整体毛利率略有下滑，四季度有望回升。前三季度管理费用率、销售费用率分别为4.97%、1.63%，较中期略升0.46%、0.03%；财务费用率改善0.48%，为0.97%；毛利率由中期的17.78%下滑至16.78%。我们判断，公司期间费用率将保持稳定，随着铝内外价差回归均值以及产品量产带来的规模效应，四季度毛利率有望实现回升。

    长期战略布局清晰，成长路径明确。公司与法雷奥签订的5年5万吨铝合金材料的协议将保证明后年业绩成长；中期而言，多金属复合材料中铝一不锈钢、钢一不锈钢等产品的研发成功与推广将保证公司在“蓝海”领域保持领先；长期看，公司和世界顶级团队合作的金属粉末快速成型技术将引领制造业革命，助力公司成就国内外新材料产业龙头。

    风险因素：铝散热箔产能过剩、募投项目进度低于预期、内外价差延续。

    盈利预测、估值及投资评级：我们下调公司2012-14年EPS预测至0.76/1.18/1.65元(原预测为1.01/1.3 8/1.89元， 下调幅度为25.2%/14.4%/12.5%)。当前股价18.89元，对应2012-14年PE为26/17/12倍。公司传统产品不断实现客户与应用突破的同时，募投项目渐入收获期；而志在长远的快速成型技术能否顺利产业化仍需时间检验，下调评级至“增持”。