业绩回顾

    　　1H22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入4.67 亿元，同比下降22.8%；归母净利润472.6 万元，对应每股盈利0.01 元，同比下降80%；扣非后归母净利润为亏损179 万元，低于预期，主要是煤改气需求疲软以及疫情影响。

    　　分业务来看：E2B 业务营业收入同比下降15.5%至3.77 亿元，主要原因系部分B 端运营项目到期终止；E2C 业务营业收入同比下降43.0%至8614万元，主要原因系天然气价格持续上行趋势下，C 端煤改气订单减少。据青戈尔资讯统计，1H22“煤改气”招标壁挂炉数量同比下降63.4%，我们预计全年壁挂炉需求将维持疲态，对业绩或造成一定压制。

    　　期间费用有所提升：公司1H22 期间费用率较去年同期上升2.9ppt 至20.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率较去年同期分别上升0.4ppt/1.7ppt/0.1ppt/ 0.7ppt 至5.2%/7.2%/4.4%/3.6%。

    　　经营性现金流管理大幅改善：公司1H22 经营性现金流净额较去年同期大幅增加2,840 万元至8,676 万元，同比提升48.67%，主要系本期所支付的流转税、附加税及企业所得税减少和保证金、押金减少。

    　　发展趋势

    　　能源短缺之下，欧洲热泵需求强劲，公司有望受益。俄乌冲突以来，欧洲传统能源价格持续走高，空气源热泵不依赖化石能源、能效高的优势凸显。

    　　2022 年5 月，欧盟公布的“RepowerEU”能源计划指出，欧盟将在未来五年内安装1000 万台热泵。环保叠加能源短缺推动之下，欧洲呈现出对热泵的强劲需求。根据公司公告，公司正在针对适用于出口欧洲市场的热泵产品进行研制，已开始着手准备两款热泵产品的欧盟认证工作，并将同步向部分欧洲国家的客户送样。我们认为公司后续有望受益于欧洲对空气源热泵的强劲需求浪潮。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司传统业务需求不振，我们下调2022 年净利润39.3%至4,972 万元，首次引入2023 年净利润预测5,757 万元。当前股价对应2022/2023 年52.9 倍/45.7 倍市盈率。维持中性评级，但考虑公司空气源热泵未来发展前景良好和估值切换至2023 年，我们上调目标价10.9%至7.10 元对应46.0倍2023 年市盈率，较当前股价有0.7%的上行空间。

    　　风险

    　　气价持续高位致壁挂炉需求不振，热泵欧洲市场推进速度不及预期。