事件：公司发布2018 年年报及2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入17.76 亿元，同比减少7.56%；实现归母净利润1.62 亿元，同比减少24.12%。2019 年一季度公司实现营业收入2.69 亿元，同比减少43.56%；实现归母净利润0.33 亿元，同比减少48.73%

    “以气定改”影响公司整体业务发展，常州锅炉并表带动B 端装备营业收入增长。2017 年大力开展的“煤改气”市场在国家“以气定改”政策出台后趋于理性，也较为明显的影响了公司设备的销售和业务的开拓。分版块来看，2018 年公司C 端产品销售（壁挂炉等）受影响最为严重，营业收入同比-19.59%至7.47 亿元，毛利率亦下滑6.44 个pct 至43.03%；B 端运营营业收入同比-6.00%至7.53 亿元，主要系宏观经济增速下行对工业端影响所致；B 端设备销售逆势同比+59.67%至2.36 亿元，常州锅炉在2018 年报告期的并表给公司带来显著增量。

    B 端业务为未来发展重点。2019 年一季度公司已顺利完成B 端装备生产基地的搬迁工作，未来进一步的升级改造扩充产能将确保公司有能力满足B 端装备市场的发展需要；而未来燃气利用率的提升将为公司B 端运营业务提供有力支撑。在未来“煤改气”推进趋于理性的情况下，公司B 端业务的发展将为公司业绩提供重要支撑。

    可转债发行助力公司打造“清洁能源综合服务商”。公司可转债已于2019年3 月成功发行，共募集5.89 亿元用于投资“常州锅炉改扩建项目”和“迪森家居产业园升级项目”，分别在B 端和C 端提升公司的生产和服务能力，为公司未来持续发展提供有力的现金支持，助力公司打造“清洁能源综合服务商”。

    维持“增持”评级：由于“煤改气”进度降速，公司经营受到较大影响，故下调公司19-20 年归母净利润至1.70/1.77 亿元（原值为1.92/2.18 亿元），新增2021 年归母净利润预测为1.81 亿元，预计公司19-21 年的EPS分别为0.47/0.49/0.50 元，当前股价对应PE 分别为17/17/16 倍。“煤改气”工程的短期降温不改长期平稳推进趋势，公司B 端和C 端业务仍将持续受益，维持“增持”评级。

    风险提示：天然气供应偏紧致“煤改气”政策继续低于预期；天然气壁挂炉市场竞争格局恶化；门站价提升抑制天然气消费。