2018 业绩符合预期

    公司公布2018 业绩：营业收入17.76 亿元，同比减少7.56%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比减少24.12%。业绩符合预期。2018年业绩下滑主要由于1）“以气定改”政策促使市场回归理性，公司C 端产品销售业绩下滑；2）2017 年市场高速增长带动竞争者增多，2018 年市场增速下滑加剧竞争，公司毛利率下降。

    分业务来看：C 端产品销售量相比2017 年高基数下滑24%至31.6万台，导致营收同比减少19.6%至7.47 亿元；常州锅炉并表带动B 端装备营收增长59.67%至2.36 亿元；部分运营项目效益下滑导致B 端运营营收下降6%至7.53 亿元。

    盈利能力略有下滑：原材料成本上涨以及市场竞争激烈导致公司整体毛利率减少2.5ppt 至30.6%，其中B 端运营/B 端装备/C 端产品毛利率分别减少0.63/4.87/1.39ppt 至29.95%/21.14%/33.56%。

    公司同时公告1Q19 业绩：公司营业收入2.69 亿元，同比下滑43.56%；归母净利润3287.87 万元，同比下滑48.73%。1Q19 业绩下滑主要由于1）去年同期壁挂炉销售基数较高；2）B 端装备生产基地搬迁（1Q19 已完成）影响公司正常生产。

    发展趋势

    政策平稳，政策放缓着眼稳健发展。1）B 端运营：公司新建武穴、湘潭业务陆续有望投产，运营收入有望稳中有升；2）B 端装备：我们估算目前常州锅炉产能约为4000-5000 蒸吨，离规划2 万蒸吨产能提升空间足。3）C 端产品：“以气定改”促使壁挂炉市场推进趋于理性。但国家环境治理决心依旧，壁挂炉销售有望企稳。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.92/2.05 亿元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20e 年15.3/14.3 倍P/E，维持推荐评级，但由于公司长期发展稳定，我们将目标价上调10%到9.2 元，对应19/20 年17.4/16.4 倍P/E，对比当前股价有14%空间。

    风险

    政策风险；原材料上涨风险；新产能拓展不及预期。